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2013年中国期货私募发展状况调查报告

2012年9月，期货资管业务开始试点，期货行业的基金管理业务正式拉开序幕。期货私募或操盘手，作为中国期货行业机构投资者的初级状态，成为各大期货公司的必备武器。

要问国内的期货私募处于什么状态？我们的回答是，期货私募处在急需要期货公司帮助和支持的状态。但是，尴尬的是国内大部分期货公司的资源能力也很有限，给期货私募提供的支持也是捉襟见肘。这就是国内期货私募和期货行业的总体现状。

2013年5月，[南京注册香港公司服务] 对全国40多家期货私募进行了调研。通过对国内期货私募的长期跟踪研究和实地调查，了解这个群体的团队实力、资金规模、盈利模式、发展瓶颈、发展趋势等问题，有利于让期货私募认清行业现状，看清楚自己所处的位置，决定未来的发展路径；也有利于期货公司针对期货私募，制定合适的服务计划。

一、期货私募主要有三类组织形式。国内期货私募管理资金规模300亿元左右，存在形式有投资公司；有限合伙；期货工作室。

二、期货私募管理资金规模，50%在1000万左右。全国期货私募资产规模能上1亿并且能稳定维持的人数，还不到整个行业的15%。

三、阳光化模式：基金专户20亿，资管通道10亿。相对于信托账户对商品期货投资的限制，以及期货资管通道“一对一”的限制，公募基金专户成为近期期货私募阳光化的最佳通道。东证、海通、南华、永安，在投顾产品发行数量上排名前列。

四、量化模式成扩大趋势据统计，国内期货私募量化交易规模估计在60亿元左右。近三年来，量化投资的人群在国内已成扩大趋势。

五、量化投资现状：尚处于初级水平国内量化交易，还是以本土的团队为主，量化类产品投资策略较为单一，缺乏多元化量化策略的支持。现有量化产品中多数产品投资业绩表现分化，且缺乏稳定性和持续性。

六、期货私募业绩状况

前10名产品的收益率，均超过50%。具体来说，“忠标趋势”以245.80%收益率，排名第一，其累计净值为3.46。“文德一号”以141.07%的收益率位居第二。“北斗一号”位列第三，其收益率为90.89%。

一、中国期货市场发展历程概述

1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场引入期货交易机制，标志着我国第一个商品期货市场正式诞生。当月，深圳有色金属期货交易所率先推出特级铝标准合约，正式启动了期货交易。

2000年之前，我国期货市场监管体制比较混乱：一是“政出多门”，缺少集中统一的监管部门；二是监管部门以“管得住”作为监管思路，在监管手段上以行政性指令为主。清理整顿为依法治市奠定了基础，但也导致市场成交量急剧下降，市场慢慢萎缩。2000年当年，市场总成交量已仅为5年前的十分之一。

2000年之后，期货市场逐渐走向规范。2004年1月31日，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布以后，一系列引领期货市场规范发展的法规制度得以完善。多项关系期货市场长远发展的基础制度逐步建立健全，一批关系国计民生的商品期货品种相继上市交易。

2007年4月，国务院修订发布了《期货交易管理条例》，中国证监会相继颁布实施8个配套规章和规范性文件，为强化市场监管和发展金融期货奠定了法规基础。

2008年，由美国次贷危机引起的欧美股市全线暴跌。次贷危机全面爆发，并迅速席卷美国、欧洲和日本等世界主要金融市场。这次危机为长期在高系统性风险运行下的中国股市敲响了警钟，利用股指期货管理系统性风险的手段显得非常重要。在这样的环境下，2010年，中国证监会(证监函［2010］74号)批准同意，在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约。

2012年，证监会于9月1日发布了《期货公司资产管理业务试点办法》的生效规定。同年11月，首批18家期货公司获批取得资格，并陆续取得资管牌照。各大券商、基金、信托、QFII等等金融机构，纷纷参与到资管业务中来。

至此，我国期货市场已经走过了20年的风雨路程，经历了从无到有、从小到大、从无序到有序的发展历程，它既是全面发展市场经济的重要标志，更是改革开放的重要成果。

二、期货私募组织形式

目前期货私募主要有三类组织形式：投资公司；有限合伙；期货工作室。从期货私募的数量上来说，上海第一、杭州第二、深圳第三、广州第四、北京第五。成立投资公司的期货私募，可能有100家左右，管理资金的规模300亿左右；深圳期货私募管理的资金规模占到全国的六分之一；上海、杭州、深圳是国内期货私募的三大主要聚集地。

1、投资公司

在“投资公司”的投资运作中，其运作的期货基金并非一定要走产品路线，而往往是客户提供账户，私募基金公司代为操作的“专户管理”模式。这类私募基金公司往往规模较大，有一定的知名度和影响力。

在这种组织形式中，有正规的阳光私募，如上海的混沌投资，深圳的凯丰投资，北京的颉昂投资，杭州的尚泽投资，都有阳光化的产品发行；也不乏一些期货公司作为股东背景的期货投资公司，如上海中期资产管理有限公司、北京中融联合投资管理有限公司等。这些公司都是国内期货私募阳光化、团队化、正规化的标杆。

设立投资公司的目的在于明确股东权利和义务，优点在于可以提高投资管理团队的品牌知名度和市场信用度，风险在于其资产管理和财务、税务容易碰到灰色地带。

2、有限合伙期货基金

在有限合伙期货基金中，所有投资者都是“有限合伙人”，而操盘手则作为“普通合伙人”，本质上属于“合伙人开办的自营式的基金”。

这种形式的合伙制企业，具有明确的法律地位，资金规模可大可小，风险收益规定明确，对一些想成立期货私募的操盘手来说有一定的吸引力。

但合法地位的取得，也必须付出较高的税收成本。考虑到较高的税收成本，以及管理上的不便，大多数私募并没有采取有限合伙模式运作大规模的期货基金。

为了给有限合伙私募基金(含期货私募)注册和减税提供便利，江西共青城还专门成立了私募金产业园区，设立了专门人员提供相应的配套服务，其综合税率7%左右。中航江南期货与该园区签订了合作协议，以促进期货私募的成长孵化。

3、期货工作室

第三类公司的组织形式则属于“期货工作室”模式，该模式是目前期货私募主要的组织形式。这类私募基金通常，由操盘手个人开发策略、吸引资金。与客户签订“代客理财”协议。

其优点在于成本低、负担小、灵活度高。没有太多经济负担，操盘手工作起来会比较轻松。

但是，其弱点在于缺乏团队成员间的相互配合以及发展的持续性。因为一个人的知识结构和精力有限，无法让团队来承接持续深入的研究和控制风险，必然会使操盘手在很多环节中出现漏洞。

从分析、研究、交易下单、风险控制到投资决策，都由操盘手一个人来承担，没有专门的人员、专门的岗位，来承接各项工作。这必然会决定操盘手发展缺乏持续性，在风险控制上会难以执行，资金安全上存在隐患。

现在很多的操盘手还只是个交易员，而并没有发展成一个公司组织模式。这会让客户认为：操盘手缺乏正规团队体系的支持，其操作模式不正规。这会造成操盘手信誉度的降低，管理资产规模有瓶颈，最终影响到操盘手在整个行业中的长远发展。

从调查情况看，存在这种现象的深层次的原因在于，很多操盘手凭借“独门绝技”获利，而无法对分析研究、投资决策、风险控制的各个环节进行分解，训练合适的人员，并互相配合，进而无法形成稳固的投研团队。

三、期货私募管理资金规模，50%在1000万左右

期货私募管理资产规模分布

从管理的资金规模上来说，粗略统计50%期货操盘手管理的资金规模在1000万左右。全国期货私募资产规模能上1亿并且能稳定维持的人数，还不到整个行业的15%。

从长期跟踪研究情况看，一些投资经验10年以上的操盘手，其管理的资金规模还是在原地踏步，甚至规模还在缩水。在3到5年内，将资金规模做到1亿元以上的私募，短期内很难大量出现。

这说明在国内期货市场，机构投资者的发展程度还远远不成熟。资金规模，要突破小体量到大体量的路程还比较漫长。

从目前这两年的发展趋势来看，期货私募的管理规模在扩大。有团队、有战略眼光，并且业绩优秀的操盘手，要做大资金规模并不难。例如凯丰投资吴星，在2010年管理几千万的资金，短短3年时间，资金规模扩大了十几倍，达到三、四个亿，就可以称之为私募明星。

操盘手在管理规模上很难突破，其难点在于缺乏建立投研团队的意识。对于操盘手来说，业绩不稳定和缺乏团队支持，这两点实际上是一体两面的问题。操盘手没有自己的团队，没有可持续发展的研究体系，业绩就不可能稳定。盈利模式单一且业绩不稳定，就没有稳固的盈利来源，也就难以着眼长远招聘和训练团队。

探讨这个问题，本质上还是研究没有做好。研究架构不科学、缺乏持续研究的动力，制约了业绩的稳定性和持续性，也制约了资金规模增长的持续性。

很多操盘手五年十年之后，资金规模没有突破。其根本原因不是因为操盘手找不到资金，而是因为在研究上和持续盈利能力上没有突破。

例如，有一位从事程序化交易的操盘手，在资金规模达到1000万之后就碰到了瓶颈。从调查情况看，该操盘手从IT交易平台的研发、策略研究、交易执行、风控、客户维护，都一个人包揽，尚未走出单打独斗的思维。

从程序化交易的特点来看，每一个策略都有生命周期，要实现长期稳定回报，就要求不断研发新策略，多组合、多策略、多周期。如果没有团队配合，没有足够的IT工程师、策略分析师、研究员等，管理大规模资金的目标几乎不可能实现。

四、阳光化模式：基金专户20亿超资管通道

2012年9月，中国证监会发布了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，明确提出，基金公司的专户产品可以投资于金融衍生品和商品期货。由于基金专户账号风控严密，且更具灵活性和投资品种的广泛性，有利于基金专户率先涉足期货资管业务，因此大部分期货私募阳光化的第一步都是通过基金专户实现。

相对于信托账户对商品期货投资的限制，以及期货资管通道“一对一”的限制，公募基金专户成为近期期货私募阳光化的最佳通道。

根据期货资管网从国投瑞银、汇添富基金、财通基金、诺德基金、长安基金等基金公司统计来看，通过公募专户发行的商品期货基金已经超过20亿元，最大的一只期货基金规模超过2亿。而国内期货资管通道募集的资金规模估计在10亿元左右，南华、永安、东航金戎、广州期货、银河期货、海通期货等期货公司，通过公募专户发行的产品规模均超期货资管产品规模。

通过基金专户和期货资管通道阳光化的优劣比较：

公募专户通道期货资管通道

1)基金专户(期货)产品以“结构化”产品居多，基金专户和银行、券商有良好的传统合作关系，便于解决“优先资金”来源的问题； 1)“一对一”，100万以上，一个账号只能对应一个客户，产品无法公开募集；

2)基金专户管理成熟，有能力花高价打造自动化的风控平台，能有效控制“结构化产品”的风险； 2)近期的期货理财市场还处于培育期，要求期货产品按结构化设计，期货资管通道无法保证优先、劣后级客户的风险收益分级，也无法做到结构化。

3)客户对基金专户非常信任，客户基础好，便于做大规模；期货私募只要把具有公信力的业绩做出来，就可以通过公募的发行渠道，迅速扩大资金规模。 3)期货公司积累的客户资源有限，投资者的帐户资金规模多数在几十万元左右，缺乏大量的长期稳定客户。

4)基金专户投资范围广泛，有利于产品多市场、多策略对冲。 4)期货资管通道仅限于投资期货，投资品种单一，限制了对冲型产品的投资范围。

据了解，获期货资管牌照期货公司，在产品发行方面仅是实验性的，而资管账号目前也无法按照产品募集资金的方式来运行。

期货公司和期货私募主要的合作形式，还是通过公募专户通道，目前公募专户发行数量已超过60只，按每只最低规模3000万计，总规模已超过20亿元；其中最为活跃的是财通基金、长安基金。

期货公司发行产品，都是聘请期货私募作为投资顾问，模式上延续了股票型阳光私募的做法。发行产品最为积极的是东证期货和海通期货，均来自上海。据了解，上海东证期货共发行期货类产品25只，海通发行产品超过15只，南华期货13只，永安5只。

从产品设计看，目前发行的期货产品大部分是结构化的，其劣后优先比例一般在1:3到1:4之间，分为保本分成型，保利息型，保息分成型。

从近三个月搜集的期货行业资金对接信息看，保利息型的期货结构化产品，其利息一般在6-7%一年，加上基金通道费、银行托管费、销售费等，首次发行产品的成本8.5%左右。此种类型的产品，只要打通银行渠道，非常受欢迎。

保息分成型，一般是保优先资金年利息3-4%，劣后资金一般要求高分成比例，如三七分成或二八分成。

保本分成型，一般劣后资金要求五五分成或四六分成。

期货专户产品发行类型：

结构设计利息及成本分成方式

保本分成型通道费、托管费1.5%/年投顾或盘手作为劣后方要求五五分成或四六分成

保息分成型 3-4%/年投顾或盘手作为劣后方要求三七分成、或二八分成

保利息型 6-7%/年投顾或盘手作为劣后分享产品所有回报

管理型型通道费、托管费1.5%/年不承担资金风险；提取20%收益

五、量化模式成扩大趋势

据统计，国内期货私募量化交易规模估计在60亿元左右。近三年来，量化投资的人群在国内已成扩大趋势。原因在于：

1)期货市场存在T+0、杠杆和浮赢加仓的机制，由于人性的弱点，长期统计来看，人为进行操作，亏多赢少。操盘手想用量化和程序化的手段，来控制人性的弱点，这是最初的想法。

2)国内期货市场属于新兴市场，价格发现机制还不成熟，波动大、机会多，投资者以人工交易为主，机构投资者占比不到20%，量化交易市场占比不到20%。而量化、程序化的交易以其反人性的模式，具有先发优势。这意味着在市场中，谁的技术高超，谁就能扩大盈利的概率。

3)客户对量化、程序化投资比较认可。客户通常认为，量化借助IT和数理统计等手段，具有很高的科技含量，而不像人工交易，情绪化和主观感觉对业绩波动影响太大，因此对量化产品的信任度比较高。

4)量化投资的鲜明优点在于，可以将单位风险、回报、胜率、盈亏比、预期收益等进行量化描述，使得操作风格和产品设计具有清晰明确的定位。

5)2010年股指期货上市之后，韩国、台湾团队通过程序化交易投资股指期货，获得每年一倍以上的暴利，产生了财富效应。股指期货交易具有很强的延续性，相对于大部分商品期货来说，其波动性相对较小、参与人数多、流动性非常大，便于进行量化交易。

期货公司青睐量化，原因在于：

1)量化相对来说交易比较频繁，交易量比较大，产生的交易佣金可观；

2)期货公司可以利用量化和客户、券商及银行进行沟通。因为银行、券商、信托、基金等金融机构害怕期货的风险，而对量化的风控水平则较为认可。

3)量化交易的产品便于做大规模，维持稳定的期货保证金规模。

由于量化投资具有先发优势、技术优势，所以投资者都看准市场上量化能够打赢人工操作的概率比较大，走量化路线的私募越来越多。这也对期货公司在技术水平上提出了越来越高的要求，各家期货公司都在打“高科技战”，包括风控能力、IT安全、数据传输速度等。

六、量化投资现状：尚处于初级水平

近年来，韩国团队、台湾团队、美国团队相继进入中国。很多海外成熟的量化团队，屯兵在香港、新加坡，对国内的市场虎视眈眈。可就是没法直接进入中国内地的期货市场。原因在于：

一、内地的期货市场没有对外开放；

二、我们的资本项目没有完全开放，致使国外的团队即使有充足的资金也无法进入中国市场。

三、国外团队不了解中国市场的规则，他们注意到了我们的市场波动性下潜藏着巨大的投资机会。但是，由于害怕贸然进入国内市场而遭受失败，因此很多国外团队一直在观望，寻找合适的加入机会。

国内量化交易，还是以本土的团队为主，整体实力目前还处于初级水平。据券商的统计，量化型券商集合理财产品实际发行规模为124.47亿元，占所有券商理财产品的4.2%。量化类产品投资策略较为单一，缺乏多元化量化策略的支持。现有量化产品中多数产品投资业绩表现分化，且缺乏稳定性和持续性。

评价一个量化交易团队是否成熟，首先看这个团队是否建立了自己的交易平台。而国内绝大部分量化投资者，还是借用TB(开拓者)、金字塔、MC、达钱、文华财经等量化交易平台。

由于研究量化平台需要专门的IT人才和高额的投入，国内的量化交易者都还没有建立自己的量化交易平台，而其中70%以上是借用TB的平台。可以说，TB对扩大国内量化交易规模功不可没。

而海外量化交易的实际情况是，想要做好量化投资，必须要有高端的金融工程人员和大量的资金投入。

比如国内较为成熟的量化投资公司，上海淘利资产管理有限公司。这家公司犹如一间金融工厂，其采用“人-机”交易模式，将生产线将遍布整个金融市场的套利交易和对冲交易，涉及股票、股指期货、商品期货、ETF、可转债、国债、信用债等品种，包含跨期、期现、市场中性、ETF套利、趋势、指数增强策略等。

淘利的团队由上海交大金融工程博士肖辉带领，由10多名IT工程师、策略研究员、交易员组成，发行9只量化产品，管理规模超过10亿元。其每年的研发投入在300万到500万元之间。

而陈剑灵创建的交易开拓者量化团队，管理资管规模超过3亿元，其团队的研发人员也超过10人。

卓阳创建的索罗量化投资(台湾团队)，按1000万用来做股指，需要用到至少50套策略，5000万资金需要用到300套策略，这就对策略研发团队提出了很高的要求。

韩国的KNP量化交易团队，可以用到1000多套策略。

国内只有少数公司，可以达到上海淘利和交易开拓者的水准，而要达到韩国和台湾团队的研发水平，尚需要3到5年的时间，大部分量化交易的期货私募都还处于打基础的阶段。

七、期货公司服务私募机构：心有余而力不足

毫无疑问，跟期货私募联系最紧密的就是期货公司，对期货私募帮助最大的也是期货公司。期货私募在发展过程中，最需要来自期货公司的帮助。

但尴尬的是，期货公司是心有余而力不足。其原因有：

1.国内期货公司规模普遍偏小，截至2012年年末，160家期货公司中，全行业保证金1814亿元，保证金规模超过25亿元的期货公司只有20家，仅8家期货公司盈利过亿。如此可见，期货公司自身家底还不够厚实。

2.期货公司研究实力偏弱，分析师人才缺乏，无法满足期货私募的研究需求。往往期货操盘手就是行业最优秀的人才。数据统计发现，在对100名分析师的调查中发现，从业时间超过5年而少于10年的分析师数量急剧减少，而从业时间超过10年者寥寥无几，百人中仅6人。期货公司分析师群体，是期货私募的重要人才来源，如果期货分析师无法在期货公司得到长时间的历练，则期货私募必然面临人才方面的瓶颈。

3.期货行业长期以来监管过严，束缚太多，限制了期货公司创新能力和投研能力的成长。

4.期货公司盈利模式单一，长期以来仅靠手续费获利，手续费恶性竞争，使得大部分中小期货公司处于亏损边缘。

5.整个社会普遍对期货认识存在不足，真正参与期货交易的活跃客户数量，不到30万。而且，其中不少活跃客户可能还是期货公司自己的员工。

国内真正有实力的期货公司，像永安、中证、海通等，都将主要精力放在与大客户和大私募的研发服务上，还顾不上帮助小私募发展。因此，国内期货私募生长的土壤还不够肥沃，而不像股票型私募背靠20多万亿的市场和上亿的基础投资者。

政策及市场环境的限制，使得期货公司在培育机构投资者发展的经验上明显不足。当然，随着金融改革的推进，国内的期货业正进入大变革、大发展的时期，原油期货、国债期货、铁矿石期货等合约的上市，以及政策环境改善、期货公司创新业务的不断推进，期货私募将进入前所未有的发展机遇期。

八、券商对期货私募的关注度不断提高

股指期货业务开通后，券商不断寻求与期货私募合作的机会。券商可以通过展示与操盘手合作期间的业绩，来吸引券商旗下的高净值客户。通过股指IB业务通道，向期货公司及期货私募输送了大量的客户。

近几年，擅长操作股指的期货私募，尤其受到券商大客户的青睐。通过展示股指期货的投资业绩，逐步建立客户对操盘手盈利能力及风控能力的信任。在此基础上，逐步扩大投资品种，实现从股指期货向其他期货品种的过渡。

2008年金融危机后，股票和债券市场暴露出巨大的风险，2011年至今的熊市让股票投资者都受伤惨重。而同时，期货私募涌现出了一些具有标杆意义的操盘手。因此，一些股票投资大户也开始主动寻找期货私募进行合作。

从保证金增长情况看，股指期货上市之后，期货市场保证金的增长速度大大加快，并于近期突破2000亿的规模。

由于银行缺乏对期货市场的了解，担心期货私募无法妥善解决风控的问题，使得大多数银行无法深入到期货市场中来。未来，随着国债期货的推出，银行将通过对国债期货的研究和实践，加深对期货品种的了解，进而拉近与期货私募的距离。

九、期货市场未来发展趋势

期货市场的前瞻性在于：

一、根据国际市场经验，量化投资将会快速发展；

二、各种类型的期货基金、资管产品发行越来越多，规模越来越大，将会出现一批几十亿元的期货投资基金；银行的理财产品逐步扩大到期货类理财产品。

三、在市场的倒逼下，期货私募团队化、规模化、公司化的步伐越来越快；

四、随着规模的扩大，期货私募走出国门的需求逐渐加大；

五、海外机构对冲基金等待政策开放，参与国内期货市场竞争的期限越来越近；

六、期货公司在培养自己的操盘手，为自营业务或资管业务做人才上的储备，券商也不断地扩大投资领域，涉及期货等金融衍生品。

七、从监管部门的态度来说，[注册香港公司登记服务]不断地为期货公司松绑，期货品种加快上市，加快争夺大品种的国际定价权。从私募发展的前景上来说，市场的发展潜力正在慢慢打开，整个市场的交易标的在扩大，期货操盘手发挥空间在扩大，国内交易机制在与国际接轨。

总之，期货行业未来发展的土壤会迅速变得肥沃起来，期货私募要乐观，要把更多的精力放在团队的打造和实力的提升上，为随时可能来临的机会做足准备。