摘要：现金管理类信托能够吸引资金认购的原因，除了流动性，还有收益率。今年，同称为现金管理类的货币基金收益普遍降至4.5%以下，而现金管理类信托的收益仍维持在5%-6%之间，与2014年同期的收益水平相当。
现金管理型信托自推出以来，[加拿大公司注册]一直被放在各公司官网首页热推，在网站、移动端等系统完善后，该类产品又成为网络申购赎回的试水者。
而相比基金、银行的同类理财产品，其年化收益率“高高在上”，且单只产品规模最高者已超过500亿。
实际上，现金管理型信托也是资金池信托的一种，2014年银监会“99号文”要求信托公司清理非标准化理财资金池业务，但相比其他形式，现金管理类产品更贴近标准化，因此监管给出的要求也是池内非标资产可持有到期，不再新增即可。
“从中期来看，支撑收益率的非标资产逐渐到期，现金管理型信托收益率将会逐渐贴近货币基金，在市场上的价格优势弱化后，规模将随之缩小。”一位信托公司资金池业务人士分析。
流动性管理路径
目前的现金管理型信托主要有两种模式。
其一是货币基金模式，代表为上海信托的“现金丰利”，成立于2005年，每日开放申购赎回。
其二是银行短期理财模式，除“现金丰利”外，其余现金管理型信托大多采用该模式，期限从7天至一年不等，期限越长收益率越高。
该模式最先采用者是平安信托2009年成立的“日聚金”，而后华宝信托“现金增利”、“现金稳赢”，中融信托“汇聚金”，中信信托“信惠现金管理型信托”，中航信托“天玑聚富”等产品先后出现，迅速成为现金管理型信托的主流模式。
信托定期管理报告披露数据，到1季度末，中融信托“汇聚金1号”资产规模达到559亿。上海信托“现金丰利”到今年5月底的规模为450亿元。相比2014年同期规模分别增长62.2%和14.05%。
“大部分现金管理类信托的机构客户认购规模高于个人客户，也就是说资金池中大部分资金来自机构。但会对同业客户采取一些限购措施，避免对单一客户的依赖度过高。”南方地区某信托公司资金池业务人士表示。
机构客户的认购规模占比高，会给流动性管理带来更多考验。以每月披露产品管理报告的“现金丰利”产品为例，6月底和12月底是产品规模曲线的波谷，当月产品规模缩减超过100亿元。
因此，作为开放申购赎回的产品，流动性管理成为风控的重点之一。
上述人士表示：“现金管理型信托的流动性管理主要包括三个方面，一是从资产配置上，开放期间隔越短，配置货币型资产的比例越高；二是产品管理上，当产品成立时间逐渐延长，规模相对稳定后，公司内部会根据产品数据统计，进行申购赎回量预判；三是针对特殊时点如季末、年末等，采取特殊措施，通过提高定价，让一些资金能够在产品内跨过时点。但流动性管理的手段是尽可能缓解，不可能消除特殊时点的影响。”
谁在支撑收益
去年4月，银监会下发99号文，要求信托公司清理资金池中的非标资产。并在随后的执行细则中要求，不许新开展此类业务；不搞“一刀切”，自主自行制定清理整顿方案；三是不搞“齐步走”，各家公司循序渐进，不设统一时间和标准。
彼时多家信托公司从当地银监局得到的口径多为资金池中的存量非标资产自然到期，不得新增。
为此，多位信托业人士均预计，在失去非标资产后，未来现金管理型信托产品在收益率上的竞争力将大幅下降。
那现在是什么在支撑收益？
实际上，信托公司也在通过资本市场支撑该类产品的收益率，主要方式为参与打新。
Wind数据显示，今年打新获配机构名单中包括“日聚金跨市场货币基金1号信托”和“汇聚金1号货币基金集合资金信托”。如前述，两者分别是平安信托和中融信托的现金管理型产品。
另有知情人士透露，这只是该类产品参与打新的方式之一。另有部分公司选择将资金池资金投入打新的劣后级。
现在打新产品比较标准的形态是，通过基金子公司做结构型资管计划，杠杆为5：1，银行理财资金出“5”投优先级，其他资金出“1”投劣后级。该人士所述，即有信托公司拿池子里的资金投“1”。劣后是结构化产品中享受高收益同时承担高风险的资金，今年网下打新的中签率和收益率持续降低，投劣后的风险相对偏高。
此外，前述从事资金池业务人士认为：“非标期限相对来说会比资金端的期限要长，尚未到期的非标资产还在维系产品的收益率。另外，如同货币市场收益率下行时，银行理财产品的收益率并未完全同步下行，信托也一样，这里面有同业竞争的因素，信托公司会主动保持收益。如果中期来看，随着非标资产逐渐到期，收益率会回归到资产端正常的回报水平。”
非标比例之惑
然而，在比较自去年99号文出台以来，现金管理型信托的投资组合情况后发现，不少公司该类产品中非标资产比例并未下降，反而占比与产品整体规模同期都出现上涨。
以其中一份信托运行报告为例，其披露项目包括现金及银行存款、债券、货币基金及理财产品、其他标准化金融产品、信托产品、信托受益权、工商企业贷款、其他等项目。
若将这几类比例相加，则该资金池产品中非标资产占比自去年一季度以来均超过60%，同时该信托规模增幅也超过50%。
此外，不同信托公司在管理报告中的披露口径也有所不同，有信托人士认为，描述为非银行间/交易所市场的固定收益类产品也可认定为非标。
在另一家信托公司的运行报告中，非标资产占比相对较低，比例在30%左右浮动。
对此，上述人士表示，据其了解，99号文之后，监管对非标的清理是非常严格的，现在这块业务仍处在清理整顿的过程当中，从未有放松，而信托公司也是严格执行。
但不排除一点，[注册巴拿马公司]各地银监局的标准肯定有所差异，信托公司之间的差异也由此形成。
华东地区一家有资金池业务的信托公司人士称：“在同一地区，各家信托公司的尺度也有所不同，监管并未对此下达具体的文件，基本根据信托公司自己上报的整改方案来监管。”
