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李宇嘉：信托产品出问题与刚性兑付无关
除政府信用支持下的金融信用之外，我国目前还不具备形成其他主体信用形式，信托业不过是银行信用的延伸而已。
以我国当下的情形，刚性兑付没有什么不好，关键是要明确影子银行产品中各方权责、控制监管套利、建立透明的违约处理机制。
首先，与门槛低（一般在5万元）、涉面广的理财产品投资人相比，该信托产品投资准入门槛为300万，仅涉及700多高净值委托人，违约波及面很窄，如果违约，是对投资者风险教育和警示的最佳案例选择。
其次，该信托产品各方责任不清晰到了无以复加的地步，中诚信托和工商银行之间，谁是发起方、谁是通道方，谁承担尽职调查责任，即便在第三方接盘、投资人退出后，仍无清晰答案。
再次，该产品集中体现了我国信托行业的各种乱相：信托责任不清晰、受托人尽职调查和委托人风险自担流于形式、信托抵押权得不到维持等等。
而且，该产品涉及地方政府隐性担保、影子银行、过剩产能清理和金融改革，要真违约，对于推进2014年政府多项重点工作意义非凡。
但是，与《信托法》完全背离的刚性兑付潜规则在我国大行其道，却不该从信托业本身缺失信托责任、风险自担原则来追究，也不能靠回归信托业“受人之托、代人理财”的信托本质来解决问题。
信托业之所以违背信托基本原则而背负刚性兑付的压力、默认刚性兑付的潜规则，是因为以信托业为核心的信用模式创新是银行信用的延伸和代名词，而银行信用背后则是政府信用，这是投资者对信托产品趋之若鹜，信托业有信托之名、无信托之实的根本原因。
在我国，所有影子银行的源头都在商业银行，因为商业银行是我国传统金融信用的唯一代表，凡是印有银行的金字招牌，都是政府信用的典型代表，老百姓都放心把钱存到那里，根本不必问有没有风险。只有通过银行的渠道，才能把影子银行资金需求和资金供给方（银行存款户）对接起来。
近年来，在鼓励金融创新（如利率市场化）和通过利润、规模激励商业银行运营的大环境下，商业银行有动力将资金来源和应用从表内搬向表外，表现在银行之间、银行与信托、银行与证券、保险和基金等其他市场化融资渠道的合作。
于是，就相应诞生了如同业、理财、信托和资产管理等影子银行的主体形式。银行同业负债的比重由2006年的6.6%上升到了2013年的13.4%；银行业金融机构理财产品余额从2012年的7.6万亿增长到2013年的10.6万亿；信托业资产管理规模在2013年11月底达到10.67万亿元，更是坐上了金融行业的第二把交椅。
各种影子银行的产品，之所以受到投资者的认可，是因为这些产品都是通过银行业金融机构发售的，对接的是银行各种理财产品、同业资金等，老百姓将这些产品视为存款的替代品，隐含的是银行的担保。
所以，投资者都是通过银行理财经理介绍而购买影子银行产品的，如果没有银行的销售渠道，这些影子银行产品很难对接到作为资金供给方的投资者。即使对接到资金剩余的投资者，若销售渠道不是的银行的话，也很难销售出去。
也就是说，投资者之所以购买这些产品，并非是出于对产品本身投资收益和风险的比对而做出的选择，而是出于对于银行的信任，这是信托风险自担的基本原则无法适用的根本原因，也是刚性兑付必须存在的根本原因，就像银行对于存款安全的隐性承诺一样，这就不难理解为何所有影子银行投资都是“假股真债”。
银行之所以愿意和能够以自身为中心来拓展影子银行业务，首先是利润和规模激励导向使然。近年来，高成本的影子银行资金从无到有，已达到银行存款规模的15%，而在贷款定价低、存贷款比例限制（70%）、资本和拨备计提的影响下，传统贷款业务难以满足收益要求和规模扩张，银行资金应用只能向高收益的领域走、以影子银行的形式走；其次是信贷紧缩使然。
2010年以后，信贷环境整体趋向紧缩，而信贷投向在房地产、地方融资平台的结构性紧缩更加严厉，而这些原来就是银行贷款投向的领域，信贷紧缩后，这些领域的贷款需求被迫避开紧缩限制，通过高成本的影子银行的渠道来满足；再次是金融监管激励和监管漏洞不匹配使然。
监管层鼓励以利率市场化为主线的金融产品创新，而金融监管上却存在“一行（央行）三会（银监会、证监会和保监会）”对于跨领域业务创新协调监管的缺失，致使银行能轻松通过创设银行同业返售、银信、银保、银证等跨部门的表外业务形式；最后是政府隐性担保使然。
无论是房地产、地方融资平台、“两高一剩”行业，都关系到地方的经济增长、就业和社会稳定，信贷紧缩并不能自动促成产业转型，地方政府担保下的融资需求依然如故。而有地方政府担保、有抵押物，银行风险自然就消解了不少。
因此，同业资金和理财产品类同于存款，信托产品类同于贷款，有担保、有抵押、有通道，这是银行高风险贷款区别于一般贷款的保全之策。
信托产品会出麻烦，但投资者的资金不能出问题，因为这些资金是从存款转化来的。因此，看待信托业刚性兑付的潜规则和有信托之名、无信托之实的信托乱象，不能从信托业本身入手，更不能从打破刚性兑付来还原信托业本来面目。
毕竟，除政府信用支持下的金融信用之外，[新西兰公司税收]中国目前还不具备形成其他主体信用形式，信托业不过是银行信用的延伸而已。无论表内业务还是影子业务，不过是不同风险评估下的银行融资模式，核心是通过不同的风险定价为企业融资，无优劣之分。
以我国当下的情形，刚性兑付没有什么不好，关键是要明确影子银行产品中各方权责、控制监管套利、建立透明的违约处理机制。
