海外空头春节或偷袭人民币 如何对冲

近期A股持续下跌，婴儿底也早被击破，无论机构还是中小投资者，都将风险作为头等考量。

股市难有赚钱效应，而曾风光无限的“宝宝”货币基金，在多次降息后，其魅力也不复当年，七日年化收益率从2015年一季度的4%之上，降至2016年以来的3%附近。

更令人紧张的是，2016年人民币贬值压力依然存在，[英国注册公司]甚至有人担心海外空头将在春节期间偷袭人民币。

多重风险之下，我们该如何守护钱袋子，并让它稳健增值？《每日经济新闻》记者通过多方采访了解到，有一种产品是对冲人民币贬值的最佳工具之一，在春节A股休市期间，或为您带来稳健收益。

人民币贬值压力仍在

2016年伊始，人民币对美元汇率就开始下跌。其中，1月6日离岸人民币汇率一度跌破6.73元关口，一时间市场对人民币继续贬值的担忧加剧。

“根据我们统计，自2010年至2015年，人民币汇率在春节假期所在的月份里均较为稳定。事实上，2016年1月7日起，人民币对美元中间价已中止了贬值走势，近两周走出了一段稳定的横盘行情。”沪上一位公募QDII投资人士表示。

“尽管市场担忧仍然存在，在全球股市波动加大的环境下，市场预期美联储二次加息的时点将继续后延，这些因素都有助于人民币汇率在2016年春节期间保持相对稳定。”该人士进一步指出。

不过投资者不难发现，早在2014年底，人民币汇率波动就已开始加大。2015年8月11日，人民币对美元中间价跌至6.2298元，下跌1.86%，一度创下罕见的单日调整幅度。出口承压，美元持续走强，未来人民币对美元依然有下行压力。

“从2016年的形势来看，人民币贬值压力短期难以改变，但是跌幅可能不会那么剧烈，毕竟经济形势以及境外市场的影响依然存在。”深圳某QDII基金掌门人对《每日经济新闻》记者坦言。

渣打银行的最新研究预测，美元走强或导致2016上半年人民币对美元进一步贬值，但若美联储加息周期最终短暂收尾，下半年人民币币值可能得以恢复。政府或将人民币对美元的年度贬值幅度控制在5%以内。

1~2月份QDII多正收益

春节期间，A股休市，境外市场多在正常交易，投资者是否分到一杯羹？

“根据我们的统计，自2012年起，QDII产品1月到2月平均录得正收益。”前述沪上QDII投资人士指出。

来自Choice统计显示，在2012年春节休市期间，QDII产品整体录得小幅正收益，表现最突出的是易方达黄金基金，期间净值涨幅超过3.5%；表现最弱的跌幅不超过0.5%。黄金类QDII表现突出。

2013~2015年的春节期间，QDII依旧整体取得正收益，表现最突出的分别为重点布局港股市场、油气类、大宗商品类产品。总体来看，QDII同期收益涨跌互现，每年并不相同，市场热点板块难以捕捉，但货币类和商品类更适合用来规避汇率风险。

需要注意的是，就2016开年情况而言，境外市场面临大幅波动，与近几年情况差别明显，要想有效把握行情绝非易事。

相比之下，高收益债QDII是一种收益较为稳定的品种，2015年下半年以来也很受机构和高净值人群的青睐。这类基金投资的债券计价币种主要为美元，可充分对冲美元升值的风险；其次，境外美元债券预期收益率较高，相对经历多次降准、降息的境内人民币债券市场，境外债市信用利差偏大，且当前美元债券预期收益率明显高于境内人民币债券。

“美元债的预期收益率要比国内的人民币债券高出2个百分点左右，估计能达到5%。”前述深圳QDII投资人士表示。

对于国内债券市场，中信证券(14.420, -0.08, -0.55%)固收团队认为，2016年债市波动率加大，将迎来“弹簧市”，因此不应对债牛抱太多期待，原因是债市目前存在供给冲击、美联储加息、流动性等多重风险。该团队还认为，2016年10年期国债将在2.8%~3.4%波动。

持美元债基搏稳健收益

自2014年中期市场预期美联储加息以来，美元指数已经上涨25%，美元创出了金融危机后的新高；随着美联储2015年四季度开始加息，美元指数有望继续走强，展开长达数年的长周期升值。

与此同时，越来越多的机构和高净值群体，早已开始寻求资产全球配置以分散风险，尤其是近期A股持续大幅波动后，配置美股或以美元债券为方向的固定收益产品。

好买基金研究中心有关人士表示，在美元加息轨道上，投资者要守护自己的钱包，境外高收益债自然而然走上前台。相对股票市场，债券市场更为安全且有稳定收益回报，即使债市行情不好，投资者也可以选择持有到期策略，赚取票息收入。

目前，国内公募基金推出的主打境外债券市场的QDII产品不到10只，如国泰中国企业境外高收益债券、鹏华全球高收益债、广发亚太中高收益债券、华夏海外收益债券、中银美元债债券、博时亚洲票息收益债券和富国全球债券；南方亚洲美元收益债则将在春节后发行。

就投资范围来看，上述8只QDII有较大区别：国泰中国企业境外高收益债券主投中国企业境外发行的债券；鹏华全球高收益债投资范围最广，没有地区和品种的限制，季报显示其2015年四季度末仍重点配置亚洲特别是香港高收益债市场。阵营最大的仍是投资亚洲美元债券的QDII，包括广发亚太中高收益债券、中银美元债债券、博时亚洲票息收益债券等。富国全球债券则比较特殊，属于FOF的一种，其投资全球债券市场基金。

由于QDII外汇额度逐渐紧俏，[注册BVI公司]目前不少产品都已限制申购。同时，公募QDII产品在对冲及绝对收益品种方面少有布局，因而加速了低风险资金对债券类QDII的追逐。

具体来看，国泰中国企业境外高收益债券自1月7日起已限制大额申购和定投业务。1月18日起，广发亚太中高收益债基限制10万元以上的大额申购和转换转入业务。鹏华全球高收益债自1月21日起限制40万元以上的大额申购和定投业务。博时亚洲票息收益债则自1月13日起直接暂停申购。中银美元债债券刚于2015年12月30日成立，目前尚在封闭期。

投资者需要注意的是，以美元债为投资标的的QDII范围很宽泛，其预期波动率大于国内普通债券基金，对美元债进行信用分析的难度也高于国内债券，应格外关注基金公司的信用分析实力和主动管理能力。

恒指在1月21日曾跌至18500点左右，市账率低见0.98倍，是98年亚洲金融风暴以来首次。现时恒指市账率为1.05，国指市账率更只有0.87，几乎是环球股市中最低，沪指市账率有1.3倍，标普500指数市账率为2.5倍。智易东方证券行政总裁蔺常念指出，过往25年，港股市账率中位数为1.8倍，过往10年中位数则为1.54倍，可见目前港股市账率已大幅低过正常水平。

P/B见低位即属转角讯号

他认为，市账率是观察大市会否转势的上佳讯号，当大市P/B升至高位时，就是牛市到顶的信号。1997年10月份，港股市账率升至2.2倍然后“爆煲”，到98年8月港股市账率跌破1倍至0.92倍，恒指就在低位6，534点反弹，宣告进入科网牛市。

港股又进入狂牛市，市账率飙升至3.2倍，恒指亦宣告到顶。03年沙士期间，港股市账率跌至1.3倍低位后反弹。他又举出07年的大牛市，港股最高升至31，958点，当时市账率高达3.4倍，后来袭至的金融海啸，使恒指市账率低见1.4倍。

蔺常念直言，每当市账率见低位，都是大市由跌转升的讯号，但今次低位难测，是由于港股去年5月升至28589点并见顶回落时，港股最高市账率也只有1.5倍。故此，即使港股早前市账率跌至0.98倍，市场出现严重超卖讯号，也难言股市已经见底。

内银油股润啤前景未改善

观乎50只恒指成份股中，P/B最低的7只股份全皆是地产股，包括长实（1113）、新世界（0017）、九仓（0004）、恒隆（0101）、信置（0083）、太古A（0019）及新地（0016），P/B只有0.3至0.5左右，即是上述这些股份的股价，只及企业净资产的三至五成。法巴的报告就指，地产股已跌至“低残价”，是买入机会，因本港流动资金仍充裕，拆息仍处低位，该行首选长实、新地及信置。

不过，市场一般不会以P/B来衡量地产股投资价值（见另文），所以若撇除地产股后，最低P/B的6只蓝筹便是0.57倍的长和（0001）、0.59倍的中石油（0857）、0.6倍的交行（3328）、0.61倍的润啤（0291）、0.62倍的中行（3988）及神华（1088）。

分析师表示，美国及伊朗相继获准出口石油后，石油料还会疲软一段时间，其价值要重新评估，暂时能源股风险太大，难以扭转颓势。反而长和的股息率高达惊人的11%，是颇佳的投资选择。

长和汇控风险分散值博高

至于中行及交行方面，则受制于内地“供给侧”改革，未来坏账率有可能上升，故纵使息率有7至8厘，也不是入市时候。润啤的收入主要为人民币，人民币贬值对该股有影响，加上啤酒的销售旺季在夏天，目前未是“捞底”时候。

其他P/B低于0.7的股份，还有恒地（0012）、中信（0267）、中石化（0386）及汇控（0005）。撇除地产股及资源股后，剩下的汇控凭其7.1%股息率，得以在乱军中跑出，由于其中国业务比重不高，风险较分散，股价有望率先反弹。分析结果一如以往，每当在大淡市时，长和及汇控这两大传统蓝筹，仍然最具“捞底”价值。