港股沦提款机陷“三低” 恒指与蓝筹回报严重脱节

传导内地风险加快 企业有钱赚都难炒起

从今次内地股灾及人民币贬值对港股掀起的剧烈波动可见，近数年来，随裟诘鼐济规模急速增长，以及港股与内地股市的互联互通，内地经济及金融风险也会更易传导到香港，对香港的影响也会更大。由于香港的开放性及与内地市场的高度联通特性，赋予了港股成为“提款机”新功能，令港股陷入企业赚钱，但股价及指数却难以反映的窘境，即出现港股市盈率(PE)长期低企，恒指及股价一直未能造好的“三低”新常态。

早前不少股民都额手称庆港股进入“大时代”，但大家似乎都没有留意到，自2010年以来，恒指由21,860点升至今年5月底的27,424点，港股的PE反而由5年前的19.6倍，下降至5月底的11.5倍，两者背驰十分明显(见图)。5月后A股与港股都从高位回落，例如恒指就由高位跌至目前的24,000点水平，港股PE更只余10.3倍，数字反映恒指在这4年多，上市公司的盈利纵使增长，但港股估值却没上升，股民分享不到企业盈利升带来股价升的好处，结果令更多投资者舍港股而去，港股仿佛进入了恶性循环，“有钱赚但炒唔起”，这可能会成为港股未来的“新常态”。

恒指与蓝筹回报严重脱节

事实上，2010年至2014年，蓝筹股的股东回报率，每年都介乎13%至15%，复合增长近一倍，但恒指由2010年初的21,800点水平，升至目前亦只有约一成的升幅，出现港股“企业赚钱但股价、PE及恒指都低企”的现象。

“大时代”高位PE仅12倍

六福金融主席兼行政总裁许照中认为，恒指今番升浪，曾经上试过28,400点高位，但当时的港股平均PE也只不过12倍左右，相对同期沪指的20多倍差距甚远。港股后来回落，现时PE更不足11倍，相对欧美等成熟市场，以至亚洲新兴市场，本港是表现最差的一个市场。

过去港股只有在熊市时候，注册香港协会社团PE才会低至10倍以下，最近的两次要追溯至97年亚洲金融风暴，以及08年金融海啸。他指出，相对于目前欧洲三大股市的PE介乎18至25倍，亚洲地区如日本、印度的23倍及22倍，或者新加坡、韩国、泰国及马来西亚等股市平均15倍至20倍PE，本港估值为最低，可谓“低得不合理”。

港股波动情况甚于A股

许照中认为，港股估值多年来深受国际投资基金所影响，令本地估值愈来愈低，“动听一点的解释，是港股表现成熟、专业、理性，但实质是国际基金大户把持港股，将港股轻易舞高弄低。”再加上过去大半年A股炽热，注册香港公司费用内地资金经两地“互联互通”机制，陆续涌入港股，结果早前A股“崩跌”，又使港股成为内地投资者的“提款机”，将资金调回内地“救市”。外资则看准港股这种与内地高度关联的特性，虽然A股严限沽空，但“沽空H股等于沽空A股”，“无王管”的H股遂成为外资“沽空中国” 的特洛伊木马，疯狂沽空H股，遂令港股PE雪上加霜。

他表示，从今次A股股灾及人民币贬值事件来看，都明显见到港股成为中外资大户的“提款机”的迹象，港股的波动情况比风眼中心的A股有过之而无不及，故形成出现问题的A股的PE还远远高过无辜受累的港股的怪现象。投资者如能明白港股已经沦为中外大户“提款机”，就不足为奇了。