香港股市场7月6日操盘必读

1、延税养老险将出炉 中资险望跑赢大市

中资保险股近期明显跑赢大市，有三个主要原因：一是市场期待当局出台对保险行业的创新政策，特别是酝酿已久的个人延税型养老保险产品；二是保监会将为放宽保险资金投资渠道拟定的新政策；三是最近公布的5月保费收入有明显好转。[注册英国公司]

税延型养老保险是指投保人在税前列支保费，等到将来领取保险金时再缴纳个人所得税，这样可略微降低个人的税务负担，鼓励个人参与商业保险、提高将来的养老质量。

当前中国养老保障体系有三大支柱。第一支柱为政府主导的基本养老保险制度。第二支柱是企业及职工自愿建立的补充养老保险制度，即企业年金。第三支柱是商业养老保险。在这三大支柱中，第一支柱是强制性的，第二、第三支柱是企业和个人行为。此次拟推出的税收优惠政策针对的是养老保障体系的第二和第三支柱，企业和个人自主选择余地大。

据了解，多部门正加紧拟定针对企业年金和商业养老保险的税收优惠政策，可能采取税收递延型方案，争取在年内出台。具体试点城市尚在研究中，在上海落地可能性最大。

如方案实施，考虑到延续时间较长，投保人可到退休领取养老金时再缴税。这样，投保人税负将显着减轻，会激励公众更多参与企业年金和购买商业养老保险。养老保障体系完善亦将与资本市场形成良性互动，对股市和债市形成长期利好。

内银恐受压 内险成赢家

人行是次连消带打，券商普遍相信，利淡内银，但利好内险、内房。不过，人行出招前，传出中银监正研究放宽包括银行贷存比率在内的放贷限制，对内银则属好消息。

上次调整利率后，触发券商相继下调内银盈利预测和估值。昨未宣布减息前，高盛分别下调中港上市内银2012至2014年净息差预测平均7、13及19点子，以反映企业杠杆升至2011年国内生产总值（GDP）151%历史高峰下，内银的企业贷款议价能力下降。

2、觊觎RQFII 中资券商纷拓港业务

过去两年多家内地资产管理公司急于在港成立子公司，赶及先尝人民币合格境外机构投资者（RQFII）的「头啖汤」。落户本港多年的中资证券行，希望透过成立资产管理公司分一杯羹，继中国光大证券后，据悉，招商证券也积极筹备设立资产管理的分支。

[注册BVI公司]光大招商设资产管理分支

参考香港证监会的资料，中国光大证券资产管理刚于6月22日获发「证券交易」、「就证券提供意见」，及「提供资产管理」的牌照，日后推出产品只限于零售基金。

中国光大集团旗下多家子公司，早已成为持牌法团，包括光大资产管理，而首批RQFII之一的光大证券（香港）也可经营资产管理业务；新成立的光大证券资产管理，属于证券业务旗下，将与上述两家姊妹公司直接竞争。

市场人士透露，大型中资金融机构的系内竞争相当激烈，既然发展趋势侧重资产管理，证券子公司也积极拓展这范畴，日后可望申请成为RQFII。

据了解，除了光大证券，招商证券亦计划拓展资产管理子公司。与光大的情况相似，招商局集团本身已成立招商局中国基金，也透过招商证券（香港）成立资产管理公司，取得RQFII资格。

中央于去年底批出21家RQFII，其产品陆续于今年初推出，至上周为A股交易所买卖基金（ETF）「开绿灯」，但发行商仅限于上述RQFII当中的资产管理公司。未能取得先行者优势的内地同业，惟有寄望成为第二批RQFII。

内地资产管理公司落户香港，必先获得中国证监会批准，去年11月批准华宝兴业基金管理「走出去」，市场消息透露，其正在申请香港的经营牌照。华宝兴业于2003年成立，是宝钢集团和法国兴业的合营公司，分别持股51%和49%，已在内地发行多只ETF和上市型开放式基金（LOF）。

评论：加快中港两地金融市场的紧密联系，进一步的加强合作，既可通过香港引流外资投向内地市场，亦可将内资引向香港，面向国际化。只不过随着中资券商的涌入，香港市场所面临的竞争会进一步加大，而优胜略汰也自然会更加明显。

3、李宁老臣子辞CEO 基金TPG掌权

订三阶段改革计划 股价曾升逾10%

李宁（2331）引入TPG基金后，管理层大换班，创办人李宁重出江湖，重组管理层团队，在未找到新接任人选之前，该公司昨天已公布张志勇于本周三起退任行政总裁，而基金股东TPG的合伙人金珍君将进一步掌权，出任公司执行副主席及执行董事，并订出未来三阶段的改革计划。

行政总裁位置悬空

市场人士对李宁人事变动属预料之内，昨天股价曾升10.8%，全日升7.2%，收报5元。

张志勇辞任行政总裁，李宁执行主席李宁表示，该公司高度认同张志勇的贡献，他与张志勇共事已二十多年，一同领导公司的核心业务，[注册开曼公司]以及经历公司的演变，公司业务亦突飞猛进，张志勇的辞任是他与董事共同作出的决定。

李宁认为，现时是集团重组的好时机，对公司及股东都有好处。而张志勇将继续担任公司执行董事，出任董事执行委员会的首席顾问，一年内可收取370万元人民币的顾问费。

现时该公司行政总裁位置悬空，主席李宁认为，行政总裁的工作可由他与执行副主席金珍君分担，意思是暂时没有招聘新行政总裁逼切性，而且很难由同行中找到新行政总裁的人选。于周三起新上任李宁执行副主席金珍君提出三个阶段的发展计划，他表示，首要任务是清理存货，会以减价等一系列措施来降低存货量，预期在未来六至十二个月，存货将降至健康水平。

评论：强劲的市场竞争，中国内需市场的疲软，给中国企业的发展带来不少的困阻，顺应时代的发展，做出适合市场需求的销售策略，对于李宁而言应该会有所帮助。当然前提是，产品质量的保证，只有投资者对企业的信心提升，那样才能给股价带来足够的支撑。

4、盛高置地发盈警 内房股首见

央行宣布减息前夕，盛高置地（337）公布，预期今年上半年的业绩可能录得亏损，为首间内房因楼市销售放缓而发出盈利预警。不过，其他内房上半年销售则录得不俗的表现，其中禹洲地产（1628）及保利香港（119）期内分别实现38亿元（人民币．下同）及101亿元合约销售，已占全年销售目标76%及63%。

内地市场增长放缓

盛高置地昨天于收市后公布，预期截至今年6月30日止6个月的业绩可能录得亏损，而2011年同期则录得溢利。集团表示，上述转变主要由于内地房地产市场增长放缓，对集团的销售表现造成不利影响。集团预期于8月底前刊发业绩公布。盛高昨天收报1.71港元，下跌2.8%。

事实上，盛高近期动作频繁，日前公布以9.657亿元把一幅位于无锡市锡山区的土地出售予恒大（3333），总建筑面积约60.27万方米，平均每方米建筑面积作价不到2000元。集团表示，出售地皮可为集团带来约1.277亿元的收益，将用作偿还债务，余额将用作额外营运资金。

此外，较早前该集团亦屡次出现管理层变动，5月中宣布，谢世东辞任非执董；去年9月，首席执行官梁耀文及投资关系部主管黄安旎亦已先后离职。

另外，内房继续公布上半年销售数据。其中表现较佳的禹洲地产，上半年合约销售金额达到37.99亿元，合约销售面积为43.96万平米，分别同比增长84%和120%，销售占全年目标76%。单是6月录得合约销售金额约6.44亿元，按月下降27%，同比增长7%。公司表示，销售按月下降的原因是调高了部分楼盘的销售均价。

龙湖地产（960）亦公布， 6月单月实现合同销售金额45.4亿元，按月增长35.5%。今年首6个月累计实现合同销售金额174.6亿元，其中西部区域占整体销售51.7%。

评论：短期内，中国政策面上对房地产市场实施的紧缩或许很难改变，盛高的业绩出现问题，似乎正在向市场警示着，房企的危机也许正悄然来袭，对于内房股而言，在选择上还是需要多留意风险。

5、内地经济次季料仅增7.5%

人行选择在6月经济数据公布前决定减息，保增长态度明显，也显示中国第二季经济甚有可能未如理想。

兴业银行首席经济学家鲁政委便在微博直言，一个月内连续两次减息，表明第二季度GDP增速确实低于当局预期，预计大约只有7.6%；美银美林中国经济学家陆挺也预计，第二季GDP可能只有7.5%。换句话说，第二季中国经济增长随时已经下滑到贴近全年目标7.5%的警戒线。

事实上，月初公布的6月份官方PMI降至50.2，再创7个月以来新低，可见外贸的疲弱持续；官方背景的《上海证券报》日前引述消息更指出，四大银行6月新增贷款仅1800亿元（人民币．下同），按月减少22%，疲弱的企业需求正是新增贷款下滑的主要原因。

注意到流动性不足问题，人行于周二（3日）进行了一次逆回购，为市场注资1430亿元，是近半年来最大规模的增加流动性举动，显然，严重放缓的信贷已惊动了中央。

建银国际首席经济师林樵基认为，减息难免会令市场对内地经济硬袈教碛羌按来恐慌，但「现在出手总比数据出来后才出手，否则恐慌更大。」

评论：内地央行的意外降息反倒在向市场表明，中国的经济增长迟缓状态似乎很明显了，加大经济刺激力度，通过降息等手段来充裕市场流动性，对于经济的增长是有利的，但是更重要的或许还是应该让消费者、投资者看到经济在改革之后的希望。

6、中铝国际认购率4.4% 今年最差

货源大归边 往绩反升多跌少

今日挂牌的中铝国际（新上市编号︰02068），公开认购率仅4.4%，创今年新低。散户认购意欲低迷但轮候上市的新股众多，反映供过于求。有趣的是，近一年公开认购率不足一成的新股，至今表现反而升多跌少（见表）。

集资约17亿元的中铝国际，公开发售共3,631万股，昨公布仅录得346份公开发售的申请，认购不足160万股，认购率约4.4%，为去年底国电科环（01296，认购率1.39%）后的新低。

不过，观乎过往纪录，少散户投资的新股，累计股价表现却不俗。例如去年底认购率不足1.7%的天瑞水泥（01252），首日股价反急升22%。

逆市挂牌 折让定价有水位

作为主要过户处的中央证券登记董事总经理锺绛虹，不愿评论个别股份；但她认为，新股公开招股反应冷淡，股价未必一定潜水，甚至有机会爆冷，主要是因为逆市出场的企业，或须以折让定价以作招来，相应亦提供上升空间。

光大银行IPO 未定本月重来

有机构投资者则表示，新股表现亦视乎市况好坏或炒风是否炽热。「若太多人持货，随时争住沽，令表现更差。相反少人认购的（新股），持货的可能代表十分看好。」

虽然新股市况仍然淡静，但拟集资逾百亿元，去年同期曾考虑挂牌的光大银行（新上市编号︰06818），据了解将视乎市况及洽谈基础投资者进度，近日决定是否于7月啓动招股，以避8月假期高峰。

伊泰永达航标截飞 不足额

昨日6企截止招股，其中有3只不足额，包括伊泰煤炭（新上市编号︰03948）、永达汽车（新上市编号︰03669）及航标卫浴（新上市编号︰01190），惟有指这些新股可藉国际配售，如期上市。

至于公开发售获足额认购的万国（新上市编号︰03939），则以招股价范围中端的1.99元定价。

暗盘价方面，今日挂牌的休闲木制品生产商美丽家园（新上市编号︰01237），于辉立暗盘收报1.01元，较招股价1元升1%，涉资仅18.32万元；中铝国际暗盘则未有成交。

评论：从之前小南国上市后的走势来看，中铝的表现可期待性亦不太高，当然，这并不是说企业不好，只是从目前港股市场的状态来看，投资者对市场和企业的信心缺乏。

7、中欧央行齐「放水」 欧美股市仍低沉

欧债危机未除，美国经济欲振乏力，中国经济减速，中国、欧洲央行及英伦银行全球三大央行，昨天分别透过减息及第三轮量宽（QE3）联手「放水」。人民银行昨晚7时突然宣布调低存贷利率，大出市场预期，时机巧合地配合了欧洲央行的减息行动，加上英伦银行一如预期推出QE3，携手为全球疲弱经济注入流动性。不过，在忧虑欧洲经济恶化下，欧美股市掉头下跌。

人行非对称减息

近日数据反映连德国这一欧罗区最大经济体经济也放缓，欧央行昨天一如预期调低基准借贷利率0.25厘，至0.75厘，史上首度跌穿1厘水平。欧央行亦把存款利率由0.25厘降至0厘，以鼓励银行不要只把多达8000亿欧罗（7.7万亿港元）资金停泊在央行，而是主动互相拆借。

与欧洲央行一如预期减息不同，人民银行的减息来得较突然。人行宣布自今天起实行不对称减息，存贷款利率分别调低25个基点及31个基点，令一年期人民币定存及贷款利率分别降至3厘及6厘，与上一次于6月8日的减息相同，仍旧非对称进行。

不过，今次不再是存款期愈长，减幅就愈大；其中减幅最高的是三年期定存，幅度达40个基点，而贷息减幅最大的是一至三年期。

人行同时宣布，把贷款基准利率的下限扩大至基准利率的0.7倍，个人住房贷款利率浮动区间不作调整，更罕有地表明金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，抑制投机投资性购房。

「不能排除跟欧洲央行有相互协调性。」对于人行减息时间异常地与欧洲配合，德意志银行大中华区首席经济学家马骏这样认为；但人行于一个月内第二次减息，他更相信是因为内地因素导致，因为第二季内地增长数据可能表现低迷，6月的通胀预料将快速下降。

市场原预计短期内人行会先调低存款准备金率，马骏认为，目前很难预测下一次降存准率的时间，但再降的机会很大，下半年预料将调低两至三次，每次50基点。

评论：无论是中国还是欧洲央行推性宽松的目的必然都是为了刺激经济的稳定增长，而反过来亦可看出，经济的疲软似乎已经到了令政府感到焦心的地步了，那幺现行的宽松到底能对经济的刺激性有多大，这或许也是投资者同样在担心的。而利好因素对于中港两地金融市场 的影响或许也有限。