香港股市7月22日重要新闻点评

1港交所研暂缓次阶段加时换取业界支持 先推风险管理措施

面对证券业界大力反扑，据了解，港交所（00388）正酝酿调整连串市场改革策略，首要落实涉及金融市场风险管理的「股票交易收取按金措施」，并考虑因应市场发展，暂缓明年3月第二阶段延长交易，亦不急于短期内推动隐名交易等备受争议的改革。

港交所市场改革策略的调整，相信是行政总裁李小加于7月8日与七大证券业组织代表晚宴听取意见，了解业界最强烈反对进一步延长交易，以及改行隐名交易（即买卖盘不显示经纪牌）后，考虑争取市场大多数支持，以便先推行风险管理措施。

但一如李小加席间所言，分两阶段延长交易时间是经港交所董事局拍板的决定，任何调整亦须经董事局同意。

评论：自港交所延长交易时段以来，一方面是业界的怨声载道，另一方面是从延长交易时段的效果来看，对港股成交的整体提升亦相对有限，暂缓明年3月第二阶段延长交易是明智之举。港交所近来酝酿调整连串市场改革策略，其目的是提升香港证券市场的竞争力，优化投资环境，大方向上值得鼓励，唯在这一系列改革策略的推出过程中，港交所应加入更多的事先讨论，及事后检讨制度，以保证改革更好的实现其预期目的。

2制造业萎缩 人行调控未了汇丰PMI跌穿50 回购利率续升

上半年中央政府频频出手调控，导致汇丰银行统计的制造业采购指数(PMI)，7月份初值不仅跌穿50的分水岭，更见2009年3月以来28个月新低(图1)，显示内地制造业活动收缩。该行认为，随艚羲跽策效应不断显现，工业增长将在未来数月继续减速。惟业界仍普遍认为，央行不会因此放松货币政策。

人行上周于公开市场实现资金净回笼后，短期品种银行间回购利率昨日持续上扬，7天回购利率昨早更升逾1.5厘，高见7.2厘，收市前才回落至5.9厘，较周三持续上升(图2)；债市方面，基于7天回购利率的一年期利率掉期，昨日曾升至2006年有纪录以来新高，报4.25厘，较上日涨升0.17厘。数字显示市场相信下半年央行仍会维持货币紧缩。

交通银行(3328)首席经济学家连平指出，公开市场操作有望取代存款准备金率(RRR)成为回收流动性的主要工具，在外汇占款增长势头未见放缓的情ㄏ拢估计下半年RRR仍会继续上调。

评论：汇丰PMI数据下调幅度超预期，将再次引发市场对于中国经济增速放缓的担忧，而在美国进一步推出QE3可能性日益增大的今日，中国仍面临极大的通胀压力，紧缩货币政策难于转向，中国经济正滑向“滞涨”。现时中国经济正处于次贷危机以来最艰难的时刻，国内股市近期的疲弱表现料将延续。

3铁道部泡沫恐提前爆今年发债首次认购不足

面临高铁泡沫爆破的国家铁道部，今年首尝发债认购不足的滋味。原定昨日公开招标发行共200亿元(人民币．下同)一年短期融资债券，最终只有187.3亿元认购额。有追踪铁道部发展的学者说，今次认购不足反映了投资者对铁道部的忧虑，甚至可能影响日后融资，令到铁道部的信贷泡沫提前爆破。

今次是铁道部年内第7次发债融资，亦是年内首次出现认购不足。此前，铁道部先后发行了一期200亿的中期票据，三期各100亿元的超短期债券及分别200亿和150亿的短债，连同昨日的200亿元短债，铁道部前后已发债1050亿元。

评论：京沪高铁问题不断，铁道部发债认购不足，表明市场对于铁道部的信贷泡沫的担忧。对于长期处于垄断地位的中国铁路产业，盲目追求高速，内部腐败严重，效率低下，其中蕴含着巨大的信贷风险，已经到了不得不改革的时候。

4 中小企困境 惨过金融海啸借贷无门生意减 工商联上书中央

内地中小企业步履维艰。全国工商联最近在17省市进行的调研显示，中小企目前面对的生存难度，已超过08年的金融海啸时期，当中达9成中小企无法从银行借贷，工商联已上书国务院，要求中央关注问题。制造业重镇东莞市副市长亦指，企业正面临定单减、成本涨、人民币升值等三重压力，困难不亚于金融危机时年。而多个地区昨天继续出现企业倒闭，工人讨薪事件。

全国工商联有关人士指，这次中小企大调研刚刚完成，结果显示当前中小企生存非常艰难，困难程度甚至超过了2008年金融危机爆发初期。他解释，当年外需虽然缩减，但信贷较为宽松，企业资金面并不紧张，因此有能力抵抗危机；但目前企业的处境是外需还未真正恢复，但银根却不断收紧，中小企业资金链岌岌可危。

评论：一方面是国内持续的紧缩政策，融资困难，导致中小企业资金链紧张，加上通胀引发的成本持续上升；另一方面是人民币持续升值，欧、美经济亦难言好转，对外出口企业处境日益艰难。中国中小企业生存状况堪忧，而这些中小民企历来是中国经济构成中最具创造力及发展潜力的部分，其处境艰难对于中国经济未来的影响不容忽视。

5 神华销量达标 半年升4成

中国神华（01088）昨公布上半年经营数据，商品煤产量较去年同期增加28.6%至1.4亿吨，煤炭销售量则增39.2%至1.9亿吨，完成全年目标五成。

由于需求强劲，煤炭价格持续在高位运行。瑞信早前报告引述神华指，预期今年每单位成本增幅将少于10%，平均售价则升约4%至5%，以此预计，神华上半年纯利将按年升18%至227亿元人民币。

神华总裁凌文5月在港出席股东会时曾表示，有信心实现今年产量2.6亿至2.7亿吨，以及销量3.6亿至3.7亿吨之目标。由于内地煤炭需求强劲，该公司于3月，将今年全年煤炭销售目标从原计划的3.5亿吨，提高数个百分点。

评论：具有抗通胀概念的资源类个股半年业绩料将有不错表现，加上美国QE3推出可能性较高，或进一步推动下半年相关商品价格走高，皆有利于资源类个股后市表现，可重点关注。

6 德国开绿灯 放宽贷款欧峰会救希腊 道指涨166点

欧罗区昨天召开峰会，预料可就新一轮拯救希腊的方案达成协议，终于采纳了市场早已建议的措施，例如放宽受助国贷款条件，并同意救市基金可用作注资区内银行，刺激美欧股市大涨，欧罗上扬，美元则下滑。

道琼斯工业指数最多升166.69，中段升126.35，报12698.26；标准普尔500指数升15.06，报1340.9；纳斯特综合指数升16.26，报2830.49。私人投资者要参与拯救希腊的计划，但新方案不会征收银行税，大大减低对银行的冲击，加上美国的大摩业绩远胜预期，刺激标普500中的金融分类指数升1.7%。

评论：德法达成共识，欧债危机或暂见缓解，但即使希腊问题获得部分解决，欧债问题离彻底解决仍为止尚远，随时有可能再次反复，切忌掉以轻心。