港股上半年散户损伤大 下半年需谋定而后动

　　正如估计，恒指上周短期见底，小双底量度升幅目标约至22500，昨高见22464，收报22398。7月仍有上试22500可能，最终挑战下降轨阻力位近23000，反弹动力虽一般，主要是缺乏催化剂。下半年展望，寄语是「谋定而后动」！

　　金融市场又拆除一炸弹，希腊议会前日以155对138票通过紧缩措施，可望避过下月出现债务违约，消息纾缓市场情绪。希腊昨晚仍须通过措施实行细节的法案，以确保政府得到援助资金。

　　上半年散户损伤大

　　最近股民见面的问候语，可能是「你有无被浑水摸鱼？」若无，有机会上半年是输少些甚至赚到钱，否则不用再问，再问就会愈伤心。总结上半年，恒指及国指分别下跌2.77%及0.91%，但指数未能反映一众中、小型股份的激跌或遭洗仓惨况，如成分股包尾两股：思捷（00330）及利丰（00494）分别跌35%及31%；国指成分股包尾两股：比亚迪（01211）及中国中铁（01186）分别跌38%及35%。另有一大堆中、小型股份，股价跌四、五成以上。

　　日本突如其来一场大地震，加上美国QE2完结后暂无QE3推出，看淡中国经济、看淡民企言论骤增。中资股近年到美国上市的多了，做上市的金融业当然生意滔滔，但由对冲基金策动对在美上市企业的狙击行动，以帐目不清晰来质疑中资股财政及诚信，掀起一场中资股洗仓行动。

　　在残酷的金融市场，实力稍逊的中资股容易成为针对目标，对冲基金为何有如此大影响力？中资企业当事人也须多加反省，为何那么多痛脚被人捉到？物必先腐然后虫生，问题也不能全怪人家恶意中伤。

　　上半年内地通胀仍猛于虎，市场担心通胀冲高，经济增长放缓甚至出现滞胀情况之下，理论上，是不宜持股票，就算持有，以最防守型为主，股市承接力弱，股价自然易跌，易造淡，令雪球效应加大。

　　下半年内地货币不再抽紧

　　上半年结前，已同大家睇过，内地股市开始呈现拐点。油价有计划地受美国调控，输入型通胀压力减轻，整体通胀有可能纾缓，一切顺利的话，6月份内地CPI冲至高峰，下半年有望见顶受控。不过，大家就千万不要认为，内地货币政策因此大大放松，正确观念是下半年应不比上半年紧。

　　货币政策方面，通胀高企导致下半年紧缩基调不变，但市场共识是紧缩力度和频率将递减。由于央行对社会融资总量的考核取代了对M2的单纯考核，虽然M2增速连续2个月在15%左右的低位，但从银行理财产品大规模发行，债券发行加速的情况来看，社会融资总量并未明显趋缓，因此价格工具对整体调控将更加有效。预计6月底或7月初将会加息，之后也不排除再加息一次，而针对中小企业融资难的问题，政府可能用差别对待的微观政策解决。认同中金分析，如果中国继续紧缩，牺牲自身增长和需求所换来的通胀和油价加速下跌而创造出的政策空间，可能由发达国家享用，一旦这些国家推行进一步宽松政策，中国通胀风险仍会重来。所以从国际背景上分析，中国进一步紧缩已经有害无益。

　　如果政策由守转攻，变后手为先手，不但降低国内经济增长过快下滑风险，而且中国需求反弹可以托住美国的通胀水平，封杀其再推出宽松政策，使得「再平衡」无法发生。所谓「再平衡」是宽松货币政策对全球经济的总体边际作用已经基本衰竭，发达国家采取持续宽松的政策的结果已经逐渐变成让新兴市场国家主动或被动的放缓自身的经济增长，为发达国家复苏腾挪出更多的空间（这种空间包括资源消耗、资金占用、就业机会、产品市场份额等多个方面）。

　　第二季A股回挫，已率先反映第三季度经济及企业利润将转差，纵使第三季数据真的转弱，亦已应验了股市走在经济及利润之先，利淡消息对股市的冲击性大减。

　　美国再推QE3机会不大

　　就下半年而言，除内地通胀可能见顶外，美国经济在QE2完结后会否出现二次寻底之危机要高度关注。事实上，尽管6月份的议息结果，联储局并没有完全封死未来再一轮经济刺激措施。是否推出QE3或变相QE3版本，要视乎通胀而定，目前的通胀已达到联储局目标区间的1.5%至2.3%的下限水平，令美国再推QE的可能性下降。从美国近日促使国际能源署释放石油储备显示，美国有压通胀的决心。除经济之外，美国国债问题也要留意，以便探测淡鳄能否再借机兴风作浪，当中涉及政治因素，但中期估计会将问题解决。

　　展望下半年，内地通胀有缓和之势，A股的回稳之势较港股明显，惟外围因素仍复杂，股市要强力反弹，还需要催化剂配合。港股在近21500暂时见底，7月份料窄幅上落为主，但高位可上移，下降轨阻力位近23000。国指方面，昨收报12576，技术上，12000为短期支持位，初步见靠稳，向上反弹挑战下降轨阻力位13000。反弹浪料不会短期形成，策略上，下半年初，散户仍须谋定而后动，待确认6月份内地CPI见顶，待7月内地真的加息，待利淡因素尽数出台，可减少未来上车风险。