港交所并购潮中力保全球“最贵”交易所荣光

　　2010年的香港交易所（0388.HK，下称港交所），头顶全球最贵交易所的荣光，风光无限。

　　目前，港交所股价一直处于高位，2月16日收报167.5港元。

　　招商证券的数据显示，该股16日最新市盈率达37.86倍，其2010年平均市盈率达32.28倍，远高于其他上市交易所的水平。

　　纳斯达克交易所最新市盈率为13.91倍，2010年平均市盈率为10.91倍；而同处亚洲市场的新加坡交易所，市盈率虽处于偏高水准，但仍低于港交所，其最新市盈率为29.34倍，2010年平均市盈率为27.29倍。

　　相比之下，港交所成为“最贵”交易所可谓实至名归。然而，在新一轮的全球上市交易所发生并购潮中，港交所却略显沉寂。这个全球最贵的交易所如何捍卫其荣光？

　　最贵交易所

　　港交所这份荣光，主要来源于2010年港股成交活跃的良好表现。

　　招商证券的数据显示，香港市场2010年全年日平均成交金额为691 亿港币，同比上升11%。

　　良好表现的背后，是2010年世界主要经济体的低利率和量化宽松的大环境。受此影响，去年下半年香港股市流动性逐渐加强。

　　这种流动性的加强，首先体现在港股市场成交量上。辉立证券的研究指出，香港股市成交额是预测港交所收益的最重要指标之一，因为交易费及交易系统使用费是港交所最主要收益，而结算及交收费绝大部分亦源自现货市场交易。

　　港交所公布的信息显示，2010年港股市场日均成交额于6月触底后稳步上扬，全年日均成交金额达691亿港币，同比上涨11%，其中10月成交额达984亿港元。

　　2010年前三季度，港交所交易费及交易系统使用费为19.42亿港币，结算及交收费为10.85亿港币，同比皆有上涨。此外，新股发行也是港交所捍卫“最贵”交易所的重要武器之一。

　　新股上市集资总额是另一个重要的港交所收益指标，而香港市场2010年新上市的公司融资金额创历史新高，达到4450亿港币，连续两年位居全球新股集资额的第一位。

　　2010年前九个月，港交所上市费收入达6.57亿港元，高于2009年同期的5.14亿港元，同比增幅达28%，在各项收入的增长中位列前茅，为港交所2010年的年度利润增长立下汗马功劳。

　　而在2010年前三季度，港交所净利润为34.78亿港元，同比增长2%。招商证券预计，港交所2010年全年净利润为50.31亿港元，预计同比增长7%，与2009年47.04亿元净利润、同比减少8%的境况相比，应该算是一场漂亮的翻身仗。

　　然而，这种成交量与新股发行量的齐齐飙升，未来或难持续。

　　进入2011年，香港股市持续低迷，1月份日均成交量为750亿港元，同比下降4%。招商证券的宏观团队估算，截至2010 年底，香港市场连续两个月录的资金净流出，港元汇率也持续走软。

　　其指出，港币走软一方面是由于传统的季节性美元需求转强，更重要体现了投资者在成熟市场和新兴市场之间的投资偏好发生变化，乃资金回流欧美市场所致；中国的高通胀和货币政策收紧可能给股市带来负面影响；美国经济的复苏和股市近来的强劲反弹也使欧美投资者对香港市场的关注度降低。

　　招商证券由此调低之前对2011年成交量的预期，预计2011年港交所受成交量影响的收入增速降为9%。

　　辉立证券指出，港交所属周期性股票，与大市的关联系数很高，所以一旦投资者看空未来股市，将对港交所股价造成压力。

　　此外，为港交所打好2010年翻身仗的投行功臣——IPO，也在未来前景未明。

　　辉立证券指出，内地企业来港上市是港交所首次及其后发行的上市费最重要的收入来源，但很多内地大型企业已来港上市，恐怕日后的首次及其后发行的上市费将难以维持增长。

　　如何捍卫荣光

　　基本业务可能遭遇瓶颈，港交所唯有寻求突围，方能捍卫“最贵”交易所荣光。然而，新一轮的全球交易所并购潮中，港交所由于自身条件所限，或成为此轮并购潮中的落后者。

　　港交所在此轮并购潮中沉寂的原因，与其自身发展历史有关。1997年亚洲金融风暴后，港交所在1999年股份化及上市，把所有股票交易、期货及结算归合一个机构，以便香港政府监管。

　　目前，港交所一半董事局成员皆由香港政府委派，其单一股东持股量不可以高过5%。

　　分析人士指出，这意味着没有香港政府的同意，其他投资者根本不能收购港交所，只能由港交所主动出击并购。而目前留给港交所进行并购的空间并不大，其未来动作应是与其他交易所之间的战略性合作为主。

　　港交所也意识到了这点，2月10日其发言人表示，港交所目前尚未有明确目标，但碰到适合机会时将予以考虑。

　　港交所表示，若情况适合，港交所或会寻求与科技供应商、业界参与者以至区内及国际同业进行战略性结盟，以加快实现港交所各项增长业务的工作计划。

　　招商证券指出，这一轮合并浪潮对港交所有一定负面影响。

　　首先，相比合并后的交易所，港交所在交易时间和品种上处于劣势。此外，伦交所和多伦多交易所合并后，将建立起全球主要能源及矿业公司的交易平台。此项合作对港交所一直致力于吸引国际矿业公司来港上市的计划有一定负面影响，影响上市费收入。

　　近来港交所的股价表现，也反映了市场的担忧。港交所的股价在兔年首周被打沉。股价从2月7日的181.80港元急挫至2月11日的最低点165.20元，累跌9%。虽然本周股价略有回升，2月16日收盘价为167.5港元，但已元气大伤。

　　而港交所本身也在竭力突破这些瓶颈，人民币计价IPO 有望今年推出，长期看，将是港交所盈利的一个增长点。此外，港交所将于年底加快交易系统升级，速度将提升10 倍。

　　但远水救不了近火，招商证券指出，前者短期内影响有限，后者带来的交易速度提高仍远落后于新交所即将推出的系统。