继国务院、发改委、[注册法国公司]证监会等监管部门逐个针对地方债打出“红牌”禁令后，中国证券登记结算有限公司（以下简称“中证登”）昨日（12月8日）晚间的一纸“红牌”令市场人士彻底令市场“傻眼”了。
中证登昨晚发布的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（下称“通知”）明确，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。
《通知》还提高了城投债回购质押门槛，未纳入政府债务的城投债如果债权评级、主权评级不符合要求，不能作回购质押。
在多位债券交易员看来，这则突袭的通知是债市“黑天鹅”。业内人士称，新规直接后果或令托管在交易所不符合条件的企业债券质押资格消失，不少不符条件企业债券将面临清理，为数不少的入库债券面临停牌 ，引发去杠杆连锁反应，投资者面临融资能力缺失、城投债价格下跌的风险，债市将迎来大跌成为业内共识。
今年10月，国务院下发《关于加强地方政府性债务管理的意见》(下称《意见》)，要求地方政府甄别地方政府性债务后，在2015年1月5日前上报。目前各地对地方政府性债务甄别正在如火如荼进行当中。
大限将至，作为以地方政府城投类债为主的企业债风险亦需进一步厘清。中证登在《通知》中表示，此次对企业债回购进行调整，是为了“提前做好企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险”。
中证登首先控制企业债回购的增量部分。《通知》要求即日起不再受理新增企业债券回购资格申请，对于已取得回购资格的企业债券，则要求“暂不得新增入库”，只有按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券除外。
目前，交易所回购市场上融资方进行回购时，需将回购所用债券存入质押库账户，“回购质押品”包括在证券交易所上市交易的国债、多数地方政府债、政策性金融债、符合资格条件的信用债等。
业内人士分析称，按照上述《通知》的规定，不符合债项评级为AAA级、主体评级AA级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）双条件的企业债券将被取消回购资格。
根统计，目前主体AA评级（含）以上企业债存量1.73万亿，其中债项达不到AAA评级的企业债余额达到1.26万亿元，在交易所中托管的余额则未明确披露。对交易所投资者而言，前期已经质押入库的债项未达到AAA评级的企业债暂时未受影响，但该企业债一旦出库其质押资格也将丧失。
海通证券的研究报告表示，本次新规将造成托管在交易所且不符合以上“双条件”的企业债券质押资格消失，虽然有前期已入库企业债券作为缓冲，但目前未入库及将来需出库的不符条件企业债券将面临融资能力缺失、跌价压力上升的风险。
针对存量企业债的回购，中证登则分别对待。根据《通知》的相关规定，在地方政府性债务甄别清理完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债，中证登继续维持现行的回购准入标准；而对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债，中证登则仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券进入回购质押库。
“这也意味着，目前低于上述标准的城投债需要等待地方政府债务甄别完成后，方可确定其质押资格。”某市场人士分析道，地方政府性债务甄别完成后，未满足入库标准，前期一直未出库的企业债将面临逐步清理出库的风险。而据券商初步估计，约4700亿企业债将丧失质押资格。
更让市场人士“槽点”爆棚的是一条关于“强制出库”的规定。该规定要求，“地方政府性债务甄别清理完成后，对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围且不符合本通知第二条规定的已入库企业债券，本公司将采取措施，分批分步压缩清理出库，具体方案另行通知。”
而按照2013年审计结果，[法国公司注册]当时2.5万亿城投债中，仅有4590亿企业债券（剔除地方债后）被纳入政府负有偿还责任债务，占比不足五分之一。
此外，中证登称，在地方政府性债务甄别与清理过程中，也可根据市场风险状况，对风险较大的已入库企业债券采取压缩清理措施。
中证登提高城投债回购质押门槛，无疑将使城投类债券的发行前景雪上加霜。有债券基金经理认为，“市场对城投类债券的需求将大幅下降，城投公司融资没戏了。”
相较中期票据，由于企业债可以通过质押回购进行融资，因此尽管同地域、同时期的城投债一般比中票的票面利率低一点，但城投债依旧很受欢迎。但随着交易所企业债质押回购限制措施的出台，企业债的流动性将受到很大的影响。
一名基金人士坦言，“按照新规定，一般产业债在交易所的流动性基本丧失，基本没法玩了。”
事实上，《通知》的下发，已引发市场对债券市场流动性的担忧。招商证券固定收益部分析师孙彬彬表示，按照《通知》规定，“一般产业债在交易所的流动性基本丧失”，建议“投资者注意因为监管导致流动性风险大幅上升”。
国泰君安固定收益部主管周文渊表示，《通知》的下发将使券商、基金等交易所市场的主要投资者“去杠杆的压力比较大”。周文渊进一步表示，对于交易所不符合回购要求的存量企业债，接下来或转托管至银行间市场，但因为“银行间市场对券商回购比例有限制”，因此对流动性的挑战较大。
自从去年4月开始，基金专户、券商资管等在内的4类非法人账户在银行间市场暂停开户后，一些资金大量参与交易所债券市场，并通过企业债质押融资进行高杠杆操作，本次新规对这类交易所回购市场的参与主体冲击更大。
“很多机构投资企业债，看中的就是它通过质押回购放大杠杆的功能。现在不让回购，部分企业债的一个基本功能就丧失了。”一位债券投资机构负责人说，《通知》设定的标准比较高，目前债项达不到AAA评级的大约占企业债总量的三分之二，“波及面会比较广”。
与《通知》同时出台的还有一个长达42页的停牌通知，据统计，该停牌通知中列出了1074只已入库的企业债。
有基金人士表示，停牌是配合《通知》出台的，这种激烈地降杠杆行为很有可能导致重仓城投债的基金爆仓。
上述人士的担忧并非特例，有市场人士透露，已经有信托公司致电基金公司警惕出现爆仓风险。“现在大量的理财基金看中城投债的高收益低风险，配置很高，并通过企业债质押进行高杠杆加操作，如此极端地封杀企业债的质押回购资格，导致补仓压力提高，爆仓风险不可低估。”
在当前股市强劲走牛之后，原本债券市场就已经呈现出交易不活跃、收益率上行的熊市行情，有分析人士称，“尽管目前的红牌都是向着地方债开出，但鉴于企业债一直受到资金追捧，吸引大量理财资金的买入，随着上述政策的出台，理财资金池将进一步分流至股市，对债市再成空压。”
据报道，昨晚所有券商、基金、保险固收部门都紧急开会，忙着应对企业债回购新规。在业内看来，中证登突然发文要加强企业债回购风险管理，使得约4700亿企业债将失去质押资格，强迫去杠杆开始。这相当于突然给债市加息100BP，债基将面临大幅赎回压力。
此外，宏源证券宏观经济分析师朱晓表示，[伯利兹注册公司]《通知》的发布，是债市直接的利空，但对股市影响，目前尚难以下定论。
