东航金融廖料：港股成交量大增暗藏隐忧

伴随着市场向好，香港股市人气高涨，从成交量看有几大特点：

第一，近期成交量显著增加。11月3日以来，市场日均成交均超过1000亿港元，较今年上半年632亿港元的日均成交明显增加。尽管当前市场成交量比起2007年市场最疯狂的时候还是有差距，但在历史上依然处于非常高的水平。

第二，10月之后衍生权证占大市的成交比例为15.3%，和今年以来的平均水平15.8%接近，远远低于2007年底超过30%的水平，市场对于高风险产品的偏好并没有特别明显上升。不过，本周以来，这一比例持续上升，周四上午甚至超过20%，这种趋势是否会持续值得关注。

第三，9月之前，香港市场呈现上涨缩量、下跌放量的不和谐局面。不过，这一现象在9月之后得以改观，成交量和市场走势配合良好。尽管恒生指数比历史高点还低超过20%，但现在香港市场的总市值已经超过22万亿港元，和2007年10月底创造的23万亿港元的最高纪录已经非常接近。

香港股市的成交量回升和资金流入有着密切关系。6月份以来，港元兑美元汇率持续走强，近期更是经常触及7.75比1的强制兑换上限，显示资金持续流入香港。值得注意的是，由于香港政府对于房价上涨持有意调控的态度，房地产市场对于资金的吸引力并不强，11月3日香港延文礼士道地皮成交价较预期低近30%。资金如果不是特别看好楼市，那么股市就成为其最好的选择。

当前香港股市的估值已经达到历史平均水平。但由于经济基本面向好，流动性充裕，公司业绩超过预期，市场人气旺盛，市场趋势向好的态势并不会有大的改变。不过短期看，市场也存在着一些隐忧。

美联储第一轮量化宽松政策规模为1.7万亿，美元指数从89跌到74；这次从82跌到76，对应于7000亿美元的规模。美元对于二次量化宽松政策的反应接近到位，美元指数开始企稳反弹，而美元和股市近期表现出非常强的负相关性。另一方面，欧洲债务问题再次涌现。10月底，已国有化的爱尔兰盎格鲁爱尔兰银行初级债券违约，爱尔兰和德国10年国债利差创历史最高水平，爱尔兰可能步希腊后尘向欧盟及国际货币基金组织(IMF)申请紧急救助，欧元区国家信用违约掉期（CDS）水平大幅上升。目前市场认为希腊五年内违约概率超过52%，爱尔兰为41%，西班牙为21%，甚至法国也有7%。欧债危机重回市场，尽管影响不能和今年初相比，但对于市场的风险偏好却有负面的影响。香港市场方面，成交量放大显示市场人气高涨是好事，但过于高涨的乐观情绪却有可能增加市场短期调整的风险。