城商行H股全部破发

反复挣扎之后，三家H股上市城商行股价终于全军尽墨，甚至连续多日破净。

最新在H股上市的哈尔滨银行，上市17天之后，股价终于在4月16日破发，以低于发行价0.03港元的价格收盘。而在此之前，重庆银行和徽商银行股价更是长期低迷，很少能达到发行价。

“现在市场对银行股情绪过度悲观，给的估值过低。香港资本市场相对保守，在风险暴露的情况下，给出低估值完全符合他们的风格。”[注册美国公司的好处] 英大证券研究所所长李大霄(微博)向《第一财经（微博)日报》分析，利率市场化、不良率上升、同业业务压缩冲击下，作为银行体系最弱的一个梯队，市场对城商行形成更为强烈的悲观预期，股价破发、破净并不意外。

对于城商行H股后市走向，业内人士判断，从投资角度而言，市场过度悲观，也意味着机会已经出现；而从逻辑上分析，目前银行股利空已经出清，若政策及市场不发生大的变故，走势可能将会趋于相对平稳。

3月31日上市首日，哈尔滨银行股价就以险守发行价收盘，当天报收2.91港元，略涨0.35%。而经过十余天的反复挣扎，终于还在4月16日跌破发行价，当天其股价以2.86港元开盘，最高曾达到2.9港元，但最终仍以2.87元收盘。

4月16日，哈尔滨银行股价一度收复失地，但最终还是未能守住，从开盘时的2.87港元，冲到2.9港元，到到收盘时，还是回落到2.88港元。截至目前，哈尔滨银行尚未披露年报，每股净资产状况没有公布，是否破净尚不得而知。

并非唯有哈尔滨银行一家城商行有此遭遇。截至目前，三家H股上市城商行股价已经全军覆没。自去年11月上市以来，重庆银行和徽商银行股价很少能达到最初6港元、3.53港元的发行价格。

最早破净的重庆银行，上市首日便跌破发行价，股价最低时一度跌破4.8港元，近日虽然有所反弹，但仍未能收复失地。4月16日，该行股价以5.03港元开盘，以5.01港元收盘；4月17日开盘价为5.05港元，最低时为4.96港元，最后收于4.96港元，下跌0.8%。

徽商银行亦是如此，早在3月20日，其股价就曾下跌至3.41港元。此后有所上涨，但又迅即下跌。4月16日，其股价以3.54港元开盘，[如何注册香港公司]以3.48港元收盘，下跌0.06港元，跌幅约为1.66%；但4月17日则收于3.53港元，比开盘价上涨0.03港元，涨幅0.86%，堪堪收复发行价。

上述股价已经低于其每股净资产。而数据显示，截至去年底，重庆银行每股净资产为4.98元，徽商银行每股净资产为2.86元，上述两家银行股价约合人民3.97元、2.72元，分别低于每股净资产1.01元、0.14元。

李大霄认为，受利率市场化、不良率上升冲击，中国银行业面临利差缩小和不良资产增加的不利局面，加上对房地产贷款、地方债风险的担忧，市场对银行股产生强烈预期悲观。“在这种情况下，市场有这样的担忧非常正常。”

北京某券商研究部门主管亦持这一观点。该人士认为，息差下降、不良资产增加、同业业务规模压缩，是市场看淡银行股主要因素，而作为地方银行的城商行，经营地域受限，与当地经济关联度高，而且业务单一盈利较弱，因此风险集中度更高。

“这些因素叠加在一起，产生的悲观预期必然更加强烈，城商行股价破发、破净并不意外。”上述券商研究人士说。

这已在上述银行身上得到明显体现。根据年报披露， 徽商银行去年实现净利润49.26亿元，同比增长14.39%，重庆银行则为23.29亿元，同比仅增长21%。在上市银行中，上述净利润增速尚属可观。但同上年相比，净利润增速已明显下滑。2012年，重庆银行净利润为19.25亿元，同比增长29.32%；徽商银行则为43.1亿元、同比增长23.3%。

与此同时，重庆银行和徽商银行的多项盈利能力指标也不同程度下降。数据显示，重庆银行去年计息负债平均成本同比上升2个基点至3.06%，净利差则下降5个基点至2.815。在此情况下，其生息资产和净利息分别下降了3个、4个基点至5.67%。 徽商银行同样如此，去年其净利差、净利息收益率同比下降0.44和0.4个百分点。

另一方面，去年银行间市场两次发生流动性紧张之后，重庆银行的同业资产仍然有增无减。年报显示，该行去年证券投资总额高达494亿元，[德永香港商标注册、香港公司注册服务]同比增加43.1%，其中信托、购买同业理财产品、资管计划三项就达到350亿元，上年同期这三项资产总额为212亿元，同比增加超过60%。此外还有存放同业款项321亿元，同比增长73.4%，其中仅买入返售就增加了46.3%。

而在去年同期，重庆银行总资产为2067.87亿元，同比上年增加506亿元，增幅32.4%。而上述两项资产合计高达815亿元，在总资产中占比高达40%以上，而同期其贷款更是只有905亿元，仅增长18.1%。

虽然股价破净，但投行人士认为城商行仍具投资价值。“这并不意味着城商行已不能生存，从投资角度来看，也意味着机会已经开始出现。”李大霄说，上述因素对城商行产生的不利影响毫无疑问，但部分银行若能适应变化，会变得更加强大。