港股那点事：未来7年是值得期待的7年

1、非常多朋友问我对三中全会的看法。撇开敏感的政治、民主、司法等领域不谈，我的理解，改革的动作还是算大的。我希望划清的三个边界：政府与市场的边界、中央政府与地方政府的边界、国企与民企的边界，其中前两个都有了一个比较明确的说法，难能可贵了。当然有人说最关键的第三个边界没有划清等于白搭。我倒不这么看：[香港注册公司]任何改革都是利益博弈，所以改革都难，而自上而下的改革尤其如此——这等于执政党自己在动自己的奶酪。换了你，你能做到散尽家财赈济天下？无论如何，未来的7年是值得期待的7年。

另外，我想强调一下本公众号的一个补充互动办法：我讨论的都是一些相对看长一点的投资机会，对于短期的市场以及个股波动，或者一些突发敏感事件，我很难及时发表评价，而且也不可能在微信这个公众平台上表示太明确的观点。在此我提供另外两个方法来和诸位讨论一些更短期的东西：如果是一些很短期很即期的信息讨论，请诸位直接在微信公众号平台上发问沟通，只要我没有外出调研公司，我都会尽量做到第一时间全部回复。如果是针对一些行业或者个股更深入一些的讨论，请用邮件方式沟通。我的邮箱地址为：hkstocks@outlook.com.

2、再简单聊聊白云山（00874）。一个很有意思的花絮是：11月7日香港商报登出中共中央政治局委员、广东省委书记胡春华视察了白云山的主要竞争对手加多宝，白云山股价当天大跌。隔天网上诸多网站刊登一条消息：11月8日上午，第五届粤东侨博会在汕头举行，在中国中央政治局委员、广东省委书记胡春华的见证下，广药集团与粤东地区签订战略合作协议，双方将围绕这大南药、大健康和大商业三大业务板块展开全面合作，包括西门子诊断、王老吉等项目。非常凑巧的是，11月8日我正住在侨博会客人下榻的汕头帝豪酒店——我是冲着雅士利（01230）去的。因为雅士利复牌在即，我赶过去只是为了update一些数据与信息，确定复牌后什么价格是合适的。

我想说的还是前期给大家强调过的，[注册美国公司]广药和加多宝两者之间的拳脚一定还会继续下去，但，谁也别想弄死谁，而且越大，各自的知名度越大，互相也越红火，以致市场会以为这哥两就是这个行业的代表，消费者会忽略甚至忘掉这个领域的其他品牌。这就是为什么往往老大老二打架，倒霉的往往是老三老四。网上有高人对此的经典戏言：加多宝王老吉打架，和其正死了；百度地图与高德地图打架，凯立德死了；天猫与京东打架，当当死了。

广药根正苗红官二代，旗下老字号品牌一堆，现在再举全集团之力卖王老吉，应该说想不做成都难。只要广药不要想着把加多宝弄死，互相趁没摄像头的时候踢对方一脚，无伤大雅，丝毫不妨碍双方的日子越来越好（相对而言，从无到有的广药的日子改善得应该是更快的）。目前广药明、后两年的动态市盈率只有17倍和12倍，对long only的基金来说应该是很舒服的位置了。顺便想说的一点是，其实对于医药股中的那些基本素质很好的公司，只要估值到了历史下限就往往是机会，而不必去纠结临时发生的一些偶然的细枝末节问题。历史已经证明并将继续证明，医药行业始终是一个为投资提供稳定长期超额收益的沃土，哪怕就只在这一个行业反复耕耘，就足够你获取满意的收益了。

3、继续聊聊乳业——至少今明两年如果你没有涉足乳业，你一定是投资界的活菩萨。前面讲到11月8日我非常凑巧住到了第五届粤东侨博会客人下榻的宾馆，我花了7个小时紧急赶到那里，只是因为眼看着三个月的停牌期马上到了，所以去update一些数据，以确定雅士利（01230）复牌后可能开在什么价格，以及什么价格区间是有价值的。非常凑巧的等我返回并修正模型参数以后，雅士利不迟不早非常配合地于11日复牌：勤奋确实是有回报的啊：）

复牌的表现应该说是低于我的预期的，股价只高开了21%后一路下滑，甚至股价一度被杀到了4元以下（最低3.91元）。当时我在微博上发了句感慨：不知道那些在3.91元卖雅士利的人是怎么想的。做投资不了解你投资的对象害死人啊——至少应该去了解蒙牛卖出那4.71亿股是是有多心疼。对该公司的基本看点我已经在上期向诸位汇报过了，在此我只想再强调一点：11日复牌后的雅士利，你可以称呼它任何名字，但它已经确定不是以前的雅士利了——仍把它视作吴下阿蒙的人是会有机会认错的。对于一个未来极可能成为中国数一数二品牌的奶粉，未来似乎很难看到负面因素，只看得到可能的不断惊喜的公司（比如明年一批小奶粉企业会因为不获发牌而退出；比如公司产品比同类产品低20%左右，今年因为种种因素未能提价，明年提价空间是存在的；比如营销上公司开始不断大力拓展医药、母婴渠道，并学习合生元做O2O的会员式营销；比如公司可能考虑开始谋求欧洲渠道进性价比更优的原料；比如公司与ArlaFoods在高端奶粉的合作；比如蒙牛未来可能在产能、渠道、政策上为公司争取的空间等等），你很难解释为什么合生元能交易在23倍，而它目前只能交易在18倍？

有朋友问我怎么看马上要上市的原生态奶业（01431）。我想说在这种原奶一年涨幅超过30%的时候上市是公司的福气，但也注定了可能有一点泡沫。这公司的4个牧场在黑龙江与吉林，一共3.88万头牛，NM高达30.4%（同在东北的辉山乳业是39%，现代牧业是13.1%，是不是东北养奶牛都这么赚钱啊？）。按照其发行定价，以12年利润测算，对应PE为36.8——47倍，市值则对应97.3——124.3亿。对应的，现代牧业目前市值是187.9亿，但现代牧业的牛是原生态的接近5倍。

乳业另一个要研究的还是与蒙牛有关的公司：停牌的雅士利（1230）。蒙牛私有化雅士利不成，唯有恢复其上市地位。当初申请的三个月停牌11月13日到期。关于雅士利，我不展开太多，只提醒的几个要点：首先，停牌前的雅士利只是一个潮州张氏几兄弟弄得一个家庭公司，复牌后则是一家央企所有的全国性奶粉公司（从雅士利位列国家推荐的6大奶粉之首可见一斑）；其次，今年因为新西兰恒天然出事（公司打的口号就是强调自己奶源都来自新西兰），国家反价格垄断、以及一批小企业甩卖奶粉（因为明年3月就会有一批小奶粉企业不会获得发牌）等不利因素，导致公司今年在原材料涨价的情况下没能提价。明年这些制约因素应该都不会有了。第三，蒙牛入主后，在政策扶助、销售渠道（如医药渠道），奶粉产能（蒙牛在北方在有约5万吨的产能，雅士利自己也只有5万吨，基本满产）、奶源以及高端奶粉开拓（与Arla Foods合作）等诸多方面都有空间。当然，还有最重要的一点，合生元目前trade在明年的23倍，雅士利停牌时则只有14倍。

4、博雅互动（00434）上市后高开低走，有朋友拿了一堆公司的漂亮数据来和我讨论是否有参与价值。我对他的回答是：这个公司值得拿出来讨论吗？一个靠一款非独家的类赌博的扑克游戏，2-3亿的利润，支撑了超过40亿的市值，还嫌不够？还要怎么样？曾记否，当年的棋牌游戏大佬联众，今何在？顺便想说一句的是，老实说，现在互联网实在太热了，互联网股泡沫的感觉已经是比较明显存在了，无论是美国，还是香港，适当的冷静与理智可能是需要的。

5、耐心等了N久，终于把中石化冠德等下来了。今天把该公司适当展开，并提请大家认真研究。中石化冠德讲的就是一个母公司中石化不断注入原油码头资产的故事，类似故事可以参照中石油（00857）与昆仑能源（00135）。故事的几个要点如下：1、中国石油对外依存度越来越高，大量石油、天然气需要进口，沿海原油、天然气码头是战略稀缺资源；2、中国原油码头受地理位置限制且受政府管制，具有天然与行政双重垄断性质，具有高稳定、高利润、低成本的特征；3、中国最主要的沿海原油码头基本都在中石化手中；4、中石化冠德1999年联交所上市，目前为中石化旗下唯一的红筹平台。2010年其母公司中国石化拟通过资产注入方式将中石化冠德打造为国际一流的能源物流仓储平台，且要发展成中国最大的独立原油码头业务及至亚洲最大原油码头业务的上市公司。该定位是中石化长期深思熟虑后的决定，[美国公司注册]是一个长期战略目标。4、中石化2011年、2012年已陆续向冠德注入了6家原油码头资产，分布在天津、青岛、河北曹妃甸、日照、宁波、湛江等几乎整个中国沿海岸线上。相关资产今年上半年贡献了1.89亿税前盈利，占公司总税前盈利的67.3%。5、收购完成后冠德将拥有中国一半的VLCC码头；6、借助母公司支持，冠德还在积极拓展海外码头仓储项目以及LNG运输项目；7、冠德目前资产与收益规模距离集团定位的国际一流能源物流仓储平台仍有极大差距，未来在新码头，以及盈利能力更强的码头原油管输资产，以及天然气的仓储运输等资产注入方面都有机会获得母公司进一步支持，成长空间仍巨大（瑞信发布的首发报告，TP9元，其主要假设就是资产注入将带来70亿资产，包括LNG码头、天然气管道以及原油管道均有可能。）。

公司的风险在于中石油腐败事件后，会否影响到中石化对其的后续资产注入。但从公司5月份以6.5配售4.125亿股，融资净额26.49亿，该次突然配售由中石化主导，超过3倍认购率，可以理解为预期中石化对公司会有进一步安排。以及近期新闻报告中石油管道资产可能收归国有的消息，且由于中石化在专业化重组方面有较好成就，国资委在一些内部会议建议中石油向中石化学习。可见国家对中石化的专业化重组的认可与支持，在此背景下，我倾向认为冠德后续的资产注入实现的希望依然较大。目前估值看，对应明年PE为25倍，市值只有162亿，与其目前诸多的战略码头资产以及未来可能再注入的码头资产、码头管线资产完全不匹配。是一个值得长期重点跟踪的标的。

6、上期我重点展开了美国的搜房网（SFUN），该公司的表现也确实不负所望。有朋友接着问如何看待与搜房类似的易居（EJ）。个人认为地产行业营销线下转往线上是个趋势，这个巨大的行业很有可能就是由搜房与易居这两大巨头瓜分。但是搜房的比例肯定更大，因为已经领先并且优势在不断扩大：从去年房地产网络广告投放占比看，搜房超过7成的占有率，新浪乐居（易居）只有不到15个百分点，差距明显。这就是互联网的特点。互联网领域的很多领域都是这样：没有第二，只有第一。而且，搜房是个很纯粹的互联网企业，易居不是。易居除了电子商务业务以外，还有一手房和二手房代理销售的业务。其电商及网上广告收入占比45%，大头都是线下业务：一手房代理销售占比38%，剩余为其他业务收入。而这些线下业务未来都有被线上取代的趋势。从估值上看，当前易居股价对应14年17倍PE，搜房对应14年18.7倍PE，搜房略贵。但贵似乎是有道理的，至少我这么认为。

7、前期我曾经提过一家在中国做医疗服务的美国上市公司：美中互利（CHDX）。近期其股价下滑不少，似乎有点意思了，这期我把这个公司适当展开。引起我注意的几个线索是：1、复星医药因为在国内收购医院而股价大涨；2、07年公司发给JPMorgan的免息可转换票据于今年10月份全部转换成股票，转股成本$18.56，相当于提供七年免息贷款最后还没被套了：3、大股东复星入股的成本$15，也被套了。

公司第一大股东为复星医药，占比18.7%，第二大股东JP Morgan占比11%。公司管理层占比7%。公司主要在中国经营高端私立医院，有超过30年的历史，目前经营的医院网络包括：1997年开业的北京和睦家，拥有1个旗舰医院（70个床位/120个licensed beds），以及北京和睦家康复医院（150个licensed beds），4个下属的诊所；上海和睦家，2005年开业，拥有1个旗舰医院（30个床位/50个licensed beds），2个下属诊所（浦东和无锡）；天津和睦家，2012年开业，现有一个旗舰医院（25个床位/26个licensed beds）；广州和睦家，2008年开业，目前只有1个诊所，旗舰医院07年开始建，因为合作伙伴和政府的原因，预计要到2015年底才能建成，届时会有200个licensed beds左右。从经营数据看， 2012年收入152.4百万美元，2013年公司给的指引是193-196百万美元，过去8年收入复合增长25%左右，非常稳健，最近两年还有些加速的趋势。

这个公司最大问题在于怎么估值。可以参照的几个国内案例是：复星以11.5亿元的估值，获得佛山禅城医院60%的股份，对应P/S为2.3倍。独一味的全资子公司四川永道医疗以1500万元收购德阳美好明天医院，以2500万元价格收购资阳健顺王体检医院有限公司，对应P/S分别为2.7倍与2.4倍。贵州百灵（002424）用超募资金148万元收购贵阳市南明区天源医院有限责任公司100%股权，对应P/S11倍，P/B6倍。甘肃独一味（002219）以人民币8000万元受让蓬溪健顺王中医（骨科）医院有限责任公司100%股权，对应P/B8倍，P/S1.9倍。美中互利当前市值为2.5亿美金，12年总医疗收入1.52亿美金，总资产2.2亿美金，净资产1.5亿美金。对应P/S为1.64倍，是否可以理解成估值已经进入吸引区域？当然，美中互利很多医院是租用的土地，而上述医院可能是自有土地。另外，公立医院来自药品销售的利润很高，而美中互利药品的贡献不到10个点。

8、网络彩票销售商500万(WBAI.US)将于21日在美国挂牌。有关网络彩票以及500万这个公司，我们前期都已做了详实讨论。这期再适当展开——之所以一再讨论这个行业，是因为这个行业是内地唯一可以媲美澳门博彩的一个行业，未来潜力巨大：谁有钱了都想赌两把。

根据最新招股书 ，500万公司将以每股ADS(美国存托股票)9美元到11美元的价格发售578.6万股ADS，每股ADS合10股普通股。按这一定价区间计算，500彩票网最多将通过此次IPO筹集6364.6万美元资金。如果公司以中间值10美金价格IPO，则公司IPO后总股本总股本2.87亿，市值2.87亿美金（17.5亿人民币），假设公司2013年净利润3000万人民币（前9个月2000万冒头）， 2014年净利6000万人民币（是否有点保守？），则对应 14年PE为29倍，在赌博+互联网这两个故事支撑下，这个估值似乎不过分。

同时提请大家研究在香港上市的两只彩票股：华彩控股（01371）与御泰中彩控股（00555）。其中尤其提请重点研究华彩控股。该公司的性感程度丝毫不逊色于500万。如果明年福彩网上售彩试点铺开，而华彩能够拿到试点资格（以华彩与福彩中心的关系看，这个推测是有根据的），华彩将是一个既垄断福彩领域最好彩种，又可迅速重新打造一个体彩领域类似500万的公司。有关详实分析我将在下期展开。也欢迎诸位在此期间自我研究并与我共享——彩票这个领域水比较深，老实说，研究难度有点大。

9、继续提请大家继续研究环保新能源。我一再强调这个领域不单是故事——大全新能源昨晚在美国的大涨就是有力证据之一。