港股8月30日要闻解读

1、真明丽称研发突破 股价狂飙逾八成

真明丽（1868）宣布生产流程模式研发取得突破，股价昨天甫开市已升逾一成，午后升幅更持续扩大，全日飙升83.5%，收报1.78元；成交金额1.75亿元。[注册英国公司]

真明丽昨天发通告指出，该公司目前研发出LED（半导体照明）模组化生产流程模式，可令器件成本、生产成本，以及故障率大大降低；而产品价格只相当于传统白炽灯的价格。因此，通告指出，公司预计今年第四季将开始大批量生产，并形容是次研发已达到世界先进水准，故相信可抢先占领市场，预期未来数年营业额和利润高增长，带来企业巨大成长空间。

不过，有美资基金经理便质疑，真明丽在通告中并没有详细交代新研发的生产流程模式，以及如何有效减低成本，不明为何需要发出通告。

该名基金经理表示，目前LED板块发展已趋成熟，但由于成本一直高企，故整个板块毛利率偏低；故除非真明丽在原材料方面可减成本，否则只是生产过程上的改进，料可减成本不多。

此外，该名基金经理指出，真明丽过去收入大部分均来自政府资助；加上一直以来该公司投资在研发方面也相对较少，故对今次突如其来的新研发成果也摸不着头脑。[注册BVI公司]

根据真明丽截至今年3月底止全年业绩显示，公司研究及发展成本也按年减少30.8%，至1809.9万元。期内公司更录得14.3亿元亏损。

评论：节能灯的推广与普及一直以来都受到度方面因素的影响而进程缓慢，尤其是LED节能灯相对较高的价格，如果能有效的降低成本，对行业的发展必然会起到推动作用。

2、内需股存货滞销 积货问题恐恶化

内地消费市道疲弱，内需股产能过剩问题愈趋严重，积压存货已达危险水平。以时装及运动品牌为例，反映产品由出厂到成功出售的存货周转天数相当吓人，部分厂商品牌需时高达400天，亦即消费者在店内购买的产品，实为一年多前生产的款式，这对追求潮流的时装业而言极为讽刺。存货急增问题亦扩至诸如汽车及酒类产品。分析员认为，下半年内地经济难有起色，内需股存货积压问题可能进一步恶化。

信永中和（香港）会计师事务所副管理合伙人卢华基指出，存货周转天数即产品从工厂出厂到最终消费者的天数。天数大增将对企业现金流和利润产生重大影响，削弱企业资金回笼能力，亦可能为存货价值下跌而做出大额拨备。

以企业层面来看，上市不到一年的中国服饰（1146）主要经销男士便服，其截至6月底存货周转天数达399天，较去年底上升63天。同样经营男装、由冯国经冯氏家族打理的利邦（0891），上半年存货周转天数更高达407天，即消费者在店内购买的男装实为一年多前生产的款式。法巴更预计其下半年存货情继续转差，2012年全年或达487天。产品季节性更强的佐丹奴（709），上半年存货周转虽有所改善，但仍有60天，大幅落后国际快销服装品牌Zara的15天标准。

体育用品行业就更不乐观。李宁（2331）上半年单存货拨备就达2.2亿元人民币，经营性现金录得凈流出约6亿元。其也称，存货问题为过去2、3年日积月累形成的，短期内难以解决。有零售业分析员指出，体育股的实际存货要远远高于其业绩报表中的数据，事实上连分析员也估计不出存货规模究竟有多大。“这是为什之前很多人都没有预料业绩走样会这么严重。如果订货会还在增大，就说明企业还在往渠道里塞货。”至于什么存货水平才需拨备，卢华基说核数师一般会对存货类型进行分析，同时参考行业水平。“像Zara的快速消费品，可能多过3个礼拜就要拨备，但如果是高尔夫球杆这类耐用品，就可以接受比较高存货周转天数。”

评论：内需疲软给相关类别的公司的销售带来巨大压力，如此下去，企业经济状况短期改善的可能性甚微，而刺激措施亦不能充分提升消费能力，对于国内的消费类企业而言或许还将继续在困境中艰难前行。

3、新股频“走样” 盈利忽升忽跌

今年上市的新股，于招股书中作盈利预测的次数愈来愈少，投资者对公司营运信息难以捉摸，其中今年6月上市的东吴水泥（00695），挂牌不足两个月后就发盈警。新股盈利类似忽升忽跌的情况，难免令投资者却步。[注册开曼公司]

今年6月13日上市的东吴水泥，7月31日就发盈警上半年会录得亏损，昨日公布业绩中显示，去年录得纯利4,948万元人民币，今年则亏损747万元人民币。惟于公司6月1日的招股书中，只提过2012年的毛利率及纯利率因水泥售价下跌，会受重大不利影响。

此外，证监会日前亦公布，17名东吴水泥的股东连同两名管理层股东，于今年8月2日，即公司发盈警后两日，共持有98.15%的股权，股权高度集中。

自年初以来，共有38只新股曾经过公开招股于本港挂牌上市，但当中只有不足三成或11只新股，有提供三年报告期后由会计师所报告的盈利预测。其余新股则以“报告期后发展”等栏目作简述，但仔细程度不一而足。

相反，3月底上市的皓天（01260）于招股书中预计，截至3月底的下半年度的财务表现，会较上半年度逊色。但上市后半个月，又发盈喜料该年度纯利将按年大幅增长。

除此以外，今年来亦有不少新股上市后不久发盈警或改变集资用途，或多或少都损害投资界对新股的印象。

近年全球经济下滑，不少企业盈利均出现倒退迹象，即使上市后不久的半新股，业绩已见“走样”。普甜食品（1699）昨天公布截至今年6月底止六个月中期业绩，纯利便按年下滑10.57％，至4228万元，不派中期息。

评论：无论是半新股还是新股，在这次中报期间所表现出来的状态大多数都不太好，这不仅给投资者带来的印象不好，而且还会给今后的新上市企业带来困难。

4、恒大难借货沽空 年息抢至20厘

恒大地产（3333）中期业绩差强人意，近两日该股沽空比率又再抽升至逾10%水平，不过，有基金界人士指出，对沽空客而言，恒大近来一股难求，借股沽空的利息高达年利率20厘，远较一般借货最多2厘至10厘为高，增加对冲基金沽空的成本，“空军”未能肆虐，故此恒大股价未见大跌，只是“阴干式”下跌。

美国研究机构香橼（Citron）于今年6月下旬发表研究报告，罗列多项恒大的帐目问题，质疑该公司资不抵债，拖累恒大股价单日一度跌两成。资料显示，6月初恒大本月的沽空比率曾高达30.3%，事件发生后沽空比率逐步回落至10%以下。

不过，在恒大本周二派发中期成绩表前，其沽空比率回升，周二当日达15%，昨日沽空比率为10.7%，反映投资者看淡恒大中期业绩表现，先行沽空。最终一如市场所料，恒大半年盈利仅升1.1%，短期借贷急增近1倍至199亿元人民币，周二股价最多跌2%，昨日最多跌半成，收市跌3.1%，报3.09元。

恒大虽然避过“空袭一劫”，但自后遭香橼狙击以来，该股已累跌31%，市值蒸发208亿元。

评论：恒大近来频繁遇难，不过股价相对来说还算稳健。但是从民企遇狙来看，恒大的积极应对一方面带动了民企的觉醒，给外来的空军一个打击，另一方面也让投资者看到，企业的实力所在。

5、农行息差降 纯利逊预期

内地第3大商业银行农业银行（01288）昨公布，半年纯利按年增长21%至805亿元（人民币，下同），但纯利逊于预期，主要是该行次季净息差收窄速度较预期为快所致。同日派发成绩表的中信银行（00998），半年纯利增长29%至194亿元，则超出预期。

城镇化概念获看高一线的农行，其息差表现一直称冠“工建农中”四大行。但瑞银昨估计，农行第二季净息差由第一季的2.97%大降26点子至2.71%，与建行次季息差回升形成对比。农行管理层昨解释，净息差表现部分为结构性存款的会计处理方法改变所扭曲，实际仅按季回落数点子。

市场关注放宽利率管制对内银息差构成压力，农行行长张云在记者会上，坦言贷款收益率可能适度下降，但强调长远而言对内银提升定价能力、差异化经营等别具意义。

农行上半年维持不良贷款余额和比率“双降”，高于不良贷款一级的关注类贷款，占比亦下降0.52个百分点至5.07%。如同其他内银，农行上半年逾期贷款亦较去年底上升16%，其中逾期90天以下贷款更急增32%。张云强调，所有逾期贷款均已列为不良贷款，没有出现逾期贷款多于不良贷款的情况。在现行的经济下行周期中，未有看到或听说有农村信用社面临倒闭。

评论：内银股近来的表现还是一般，业绩相继公布，但是结果却都不是太理想，投资需求减少，消费出口灯方面的疲软，对银行的盈利增长产生不利影响，下半年或许这样的状态改善起来亦较缓慢，除非政府的经济刺激措施继续加强。

6、旺旺纯利增38% 下半年推新产品

受惠原材料价格回落，旺旺（151）上半年纯利增38％，至2.3亿元（美元．下同），较市场预期为佳，派息0.9仙，虽然盈利大增，该股昨天先升后回，全日下跌4.54％，收报9.68港元。

旺旺财务长兼执行董事朱纪文接受本报访问时表示，上半年牛奶类产品加价5％至8％，下半年暂未有加价计划，目前未有看到原材料价格上升压力。下半年将会推出小食及饮料类等新产品，预计将占总营业额3％至5％，另会加强小卖店销售网络，更多产品将会在小卖店上架，目前仅有小量产品在小卖店出售。

旺旺盈利大增，利润率增长2个百分点，至15.1％，毛利率增长4.1个百分点，至37.1％，该公司解释，是由于各项成本改善措施、原材料价格回落及产品平均价格提升所致。其中，米果类收益为2.77亿元，与去年持平，其毛利率增长3.1个百分点，至35.2％，主要是白糖及棕榈油等价格回落，抵销人工成本上涨。而乳品及饮料收益增长27.7％，毛利率上升2.6个百分点，至36.4％，主要是“旺仔牛奶”销量上升及提价所致。而休闲食品方面，收益增长21.9％，毛利率上升6.8个百分点至39.6％。

另外，该公司存货周转天数较去年底增加6天，至77天，截至今年6月底止，员工数目为46,750人，总薪酬支出为1.88亿元。而手头现金为2.64亿元，营运活动产生的净现金流入为1.29亿元。

评论：旺旺的盈利增长除了成本的下降之外，公司广泛的销售网络，以及品牌形象较佳都会给公司的盈利带来帮助，而进入下半年以后，消费市场或能逐渐回暖，对旺旺食品的销售保持稳健增长有利。

7、银娱绩优基金沽货 料套58亿

六间濠赌股已先后公布业绩，银河娱乐（00027）盈利增幅领先同行，不过主要股东之一英国私募股权投资公司Permira沽出2.788亿股银娱股份，占6.65%股权，料套现逾58亿元。野村相信配股风险已消除，预料股价回升。

银娱公布，Permira通过私人配售出售股份予一小群投资者，完成交易后的股权将减至占银娱已发行股本5.95%，预期交易于8月31日完成。据彭博数据的资料推算，Permira每股配售价约21元，较前一日收市价折让4%。

Permira在2007年以每股8.42元，购入20%银娱股份，涉资约65亿元。去年Permira曾出售2.7亿股，以每股17.7元套现近48亿元。野村相信，今次交易对股价影响不及上次配股，因投资者在公司强劲的业绩后，对配股的潜在风险已有预期。

评论：博彩股最近仍然是市场关注的焦点，而银娱的优良业绩在公布之后，市场的沽压也开始显现。但对于博彩股而言，内地自由行政策放宽，仍然能刺激股价有机会继续造好。

8、邓予立：最低佣金不宜恢复

詹培忠退选后，引来五人竞逐立法会金融服务界议席。虽普遍认为张华峰、李君豪赢面较高，亨达集团主席邓予立认为，参选可“抛砖引玉”，令业界有更多交流，更指只有他在詹培忠未退选就报名，“我的决心比他们都大”。

金融服务界以中小证券经商为主，邓予立坦言若反对最低佣金恢复就一票都没有，但仍指：“最低佣金不应走回头路”。他续称：“我接触到的小券商，意见也分两派。”

有券商担心，现时券商收取佣金一般较低，如果收费提高至银行水平，未必可留住客户。邓予立认为，现时候选人都在争选票，但建议需要有前瞻性，“顾客食开叉烧饭，要变返食白饭，可行吗？价钱突然改变，与客人关系处对立面。”

邓指市场需新思维，更盼可以令政府助业界走进内地发展，“造大个饼”，才可吸引券商投资。他又指要令金融服务界不止包含证券、金银业贸易场的经纪，仍应让资产管理、外滙、企业融资等同业参与。其他金融服务界参选人尚有林德明、甄文星。

评论：佣金战的打响最终只能造成券商之间的恶性竞争，做好对客户的服务，进一步完善公司的整体实力，能带给客户实在的东西，或许比减佣来的更实在。

9、中石油回购A股呼声高

宝钢股份宣布50亿元（人民币．下同）回购股票，股价即弹。内地传媒马上展开寻宝游戏，市场纷纷猜测中石油（857）大有机会回购A股，其控股公司中石油集团亦坦言不排除任何可能。

对此，《上海证券报》向中国石油集团公司相关人士向查询，该人士称中石油集团一直对中国石油股份公司的未来发展充满信心，在市场低迷股价下跌过程中，中国石油集团已经实施了几次股东增持计划，表明了集团对股份公司支持与信心。该人士还特别表示，“不排除近期进一步增持的可能”。

此外，内地《证券时报》引述消息人士报道，中央汇金投资可能入场增持银行股，并进行相关技术层面的准备工作。

不过，也有分析人士指出，汇金公司在二级市场增持银行股票可能会受到资金方面的限制，现金“子弹”并不多。

去年10月10日，汇金宣布在二级市场自主购入工行（1398）、农行（1288）、中行（3988）及建行（939）等四大国有银行股票。今年7月初的公告显示，汇金在今年第二季度继续增持行动，分别增持工行和中行700万股和76.26万股，但与前两个季度相比，第二季度的增持力度有减弱迹象。