港股8月13日要闻解读

1、现代教育发展方向成疑 上市后买楼收租未投资主业

上市前未有提及拟进军物业市场的补习社现代教育（1082），上月底公布斥资3700万元买入两个商用物业。翻查上市文件，现代教育上市集资所得资金中，除部分用作还债外，原定用于设立教育中心及策略性并购的资金几乎从未动用。[注册英国公司]有证券界人士认为，现代教育上市后发展方向似有“货不对办”之嫌，并质疑其上市所得资金用途是否已有所改变。

现代教育发言人昨天回应查询时表示，是次是以营运所得现金流收购商用物业，目的纯粹是作投资用途，集团仍会以教育业务为主。

他坦言，由于近期全球经济环境恶化，集团未有按计划投放上市资金，现时正审慎观察经济形势，并计划开拓内地市场，惟暂未拟更改集资用途。

根据现代教育截至去年12月底止中期业绩，集团半年录得约1.14亿元净现金流入，惟大部分来自上市集资所得资金，营运现金流入则约2600万元，惟集团上月底公布，以合共3680万元向群益发展买入信和中心及旺角中心两个商用物业，并明言拟作收租用途，倘现代教育未有以集资所得资金作收购，即是以大部分营运所得资金，作非核心投资用途。

评论：企业通过上市集资所得用来扩大经营规模，对于企业和投资者来说都是好事，只不过在投资者方向上发生变化之后，能否对风险加以良好控制，或者说是否有这个能力来控制未知风险。现代教育投资物业明显有点偏题，投资者担心的则是企业的发展问题。

2、紫金少赚两成 毛利率挫[注册BVI公司]

随着金价走弱，近日成功收购澳洲金矿Norton Gold的紫金矿业（02899）今年上半年实现纯利23.8亿元（人民币，下同），按年倒退19.9%，每股盈利0.109元。

全球经济放缓，上半年全球基本金属和黄金需求受压，价格较去年明显回落。紫金期内销售收入按年增32.4%至209.9亿元，主要由冶炼产品销量增加推动。当中黄金产量138万盎斯，年增幅27.3%，贡献总收入63.3%；铜产量按年增88.5%至8.5万吨，收入占比15.4%；锌产量则跌4.7%至10.4万吨。惟售价下跌及成本大升，整体毛利率按年大跌10%。

展望下半年，该公司认为全球经济持续震荡，金价有望回升，维持高位震荡，惟短期基本金属价格仍疲弱。该公司仍维持全年产量目标，即矿产金30吨，矿产铜10万吨，矿产银125吨，矿产锌4.2万吨，铁精矿196万吨，冶炼加工金50吨，冶炼银96.3吨，冶炼铜12.48万吨，冶炼锌锭20万吨，并努力抓好紫金山铜矿湿法厂复产。

评论：在当前的投资环境下，黄金投资当然还是作为大部分投资者的首选，但是与之前相比已经相距甚远，投资的多元化，品种的多样化，令黄金的需求逐渐下降。

3、利丰并购壮大模式陷两难 经济不明朗收购反累现金流

利丰（00494）差过预期的中期业绩，触发基金上周五（10日）不问价洗仓，蓝筹股一日竟跌近20%。利丰管理层面对比股价暴泻更长线的问题，就是过去靠东征西讨的成功增长模式，终于来到瓶颈，今后收购与否已陷入两难局面。

在上周四（9日）记者会及分析员会议上，利丰主席冯国纶提出一个新词汇“Ecosystem”（生态系统），着意解释收购项目有自我融资（self-funding）能力，“很高兴看到他们提高收购透明度，但这亦显示利丰明白外界正担心他们的收购策略。”一名外资分析员说。

利丰从事贸易业务，过去入行门槛不高，毛利亦偏低，故只有扩大规模才能有厚利可图。利丰过去多年透过收购合并壮大，自2002年起不论经济周期如何，营业额有增无减，纯利只有08年出现下跌，过去10年年复合增长率高达17%。

然而外界如瞎子摸象，公司往往完成数宗收购后才一次过公布，部分收购金额、被收购公司盈利及资产净值的资料欠奉，是利丰增长的“黑盒”。

利丰今次主动透露，收购只需付首期，余额将以收购企业自身盈利支付，并指今年3月配股所得5亿美元，现余3亿美元，假设收购支付三成首期，意味今年收购金额可达10亿美元。

评论：在全球经济增长前景不明的大环境下，企业的发展也是在不断受到各种各样的威胁，收购扩张对公司的发展是有利的，但是在当前环境下，过快的壮大确实还是会带来一定的负面影响，短期对公司的拖累较明显。

4、泰山石化生死在周四[注册开曼公司]

泰山石化（1192）于日前宣布以九成折让价发新股，引入投资者珠海振戎，冀白武士能协助集团逃出破产困境。不过，百慕达法院将在本周四就泰山石化的清盘呈请进行聆讯，若法院坚决执行清盘令，振戎入股一事便会告吹，因此本周四将是决定泰山石化命运的关键时刻。

这项呈请是由集团债权人、美国私募股权基金华平投资提出，此外，泰山石化旗下的仓储公司亦已进入清盘程序。泰山石化与华平在这数个月来明争暗斗，过程错综复杂。

一切源于泰山石化在3月份无法偿还一批到期的优先票据。根据华平当初的投资条款，泰山石化若出现任何债务违约，华平有权行使仓储公司发行的认股权证。华平在5月2日行使这项权利，持有仓储公司的股权增至50.1%。

接近泰山石化的消息人士透露，取得仓储公司控股权后，华平的行动非常突然。“华平在6月15日忽然带同保镳到仓储公司基地，说从此由他们接管”。然后在6月18日，华平作出了三个行动。首先，要求赎回仓储公司合共16.38亿元的优先股份及可兑换票据。然后，华平通知泰山石化，已向法院申请把仓储公司清盘。同日华平又宣布，为仓储公司引入新的投资者。

之后，华平又向法院申请把泰山石化清盘。在上周，华平引入的新投资者终于揭晓。华平宣布已与南方石化成立合资公司，并为仓储公司提出重组方案。

评论：从泰山石化的事件进展来看，民营企业的发展以及壮大一直以来都会不断的受到各种各样的困扰，这也是经济发展中所面临的问题所在。当然市场竞争激烈，企业发展所需要做到防患未然，只有这样才能立足市场。

5、银行丑闻风暴 美大选前勿买

最近数月对银行界而言可谓是多事之秋，先有银行涉嫌操控同业拆息，再有银行被指洗黑钱。陈凤翔曾为多间银行工作，对财资巿场可谓了如指掌。他认为银行最近多次被指控或多或少跟政治有关。他说在年底美国大选之前，还是别碰银行股。

上月先有汇控（0005）被指协助贩毒集团洗黑钱，上周再有渣打（2888）被指向美国政府隐瞒与伊朗银行进行交易，皆是美国政府对英资行“开刀”。不难令人联想，美国政府于11月大选前，拿银行“开刀”以争取选民支持。陈凤翔不讳言指出，有关事件涉及政治因素，“大选前政府要尽量迎合公众利益，于是要向入息特别高的银行家开刀。”以汇控为例，行政总裁欧智华2011年的花红及薪酬虽然较前年下降，不过合计仍有660万英镑，折合约8118万港元。对被裁员或冻薪的美国普通巿民来说，怎会不眼红？

以上指控或多或少对银行有程度不轻的影响，不管是有形的罚款，或是无形的声誉受损。陈凤翔指出，选情当前，争选票才是首要考虑，银行的事可以容后再解决。故此选举结束之前，银行的日子仍不会好过。作为投资者，亦最好暂时不要沾手。

不过政府亦不会眼睁睁看粢行倒闭，陈凤翔指出，由于银行在社会的地位举足轻重，若缺乏银行作为中介体，社会亦不能运作。只是目前银行仍未到紧急关头，故政府仍可待至政局底定，才出手“拯救”。由此推断，大选过后银行有政府重新支持，业务以至股价表现将可自谷底回升，届时便是投资机会。

早前英国巴克莱被指操控Libor（伦敦银行同业拆息），虽然本港的Hibor（香港银行同业拆息）没发现有问题，但却触发银行公会检讨沿用多年的Hibor机制。陈凤翔指Hibor与银行之间存利益关系，虽然Hibor衍生产品不多，银行难以透过操控Hibor获取厚利；不过银行仍希望压低成本，故难免会“做点手脚”，他说不能否认Hibor巿场存在垄断。

他认为难以用另一种机制取代Hibor，不过仍有优化的空间。由于目前由参与银行自发报价，故监管当局可做的就是完善有关指引，例如若某一个期间的利率缺乏成交，无价可报，银行是否应该报上之前的成交价格？有关问题须待当局厘清。

评论：在整个市场环境不理想的时期，投资者往往都会过分注意一些有关企业发展的负面因素。最近不少银行都频频受难，不少问题都被相继曝出，亦反映出银行监管方面的缺陷，短期内还是需要谨慎。

6、内地加大放水 四板块寻宝

内地上月经济数据疲弱，并非全无起色，中央政治局上月底举行会议，已强调要把稳增长放在更加重要的位置，预计在复苏基础不稳的状况下会打铁趁热，加大后续扶持力度，直至经济出现明显复苏迹象。资金未来料将围绕放水及经济见底的主题炒作，可以关注主题敏感度较高的四大板块──基建、内房、内银及煤炭寻找投资机会。

内地上周公布一系列的经济数据，显示上月经济活动依然虚弱，从工业活动到消费，以至出口及新增贷款皆逊于预期。但若然仔细分析，便可以发现疲弱数据背后，部分是受到各环节复苏步伐不一致所左右，形势并不至于全面看淡。

首先，7月工业增加值按年增速放缓，低于预期，但当中轻工业增速加快，只不过重工业放缓幅度最大，拉低整体表现。固定资产投资方面情况也相似，整体出现轻微放缓，房地产投资增速降至个位数，制造业及交通运输的固投则保持增长较快的势头。

此外，社会消费品零售额增长进一步减慢，若计及通胀下降因素，扣除价格后的零售额实际增长，从4月的年内低位连续3个月按年回升。

不过，内地出口业明显重创，上月进出口增长皆跌至2009年底的低位，远逊于预期，反映外内需求疲弱，尤其出口受到外围经济低迷，短期前景难以乐观。另一困扰市场的是贷款需求也相当疲弱，上月人民币新增贷款低于预期，但可能是受制于人民币存款流失持续。

面对经济复苏形势严峻，以及内地通胀持续下滑，政府确有必要及条件加大经济增长扶持力度。虽然国际粮油价格上升，可能令通胀反弹，但温和的通胀比出现通缩更为可接受，故短期不致于影响政府宽松货币的政策，预计人行未来会透过下调存款准备金率，增加银行体系流动性，政府也可能加大财政政策如推行结构性减税，将对经济及股市起积极作用。

评论：内地经济数据公布前后，市场憧憬内地政府将很快会再度推行宽松措施。当然从目前的经济发展状况来看，确实也需要有进一步的刺激措施，虽然之前的措施带来的效果并不明显。稳定经济增长，刺激消费增长，鼓励投资依然还是后期政策刺激的主要方向。

7、恒大被指拖数 遭索5亿

内地龙头地产商恒大(3333)被指拖欠5亿元（人民币．下同）土地收购费，遭广东省清远市银湖城投资有限公司起诉。恒大昨日指未全数付足土地费是对方违约在先，未按合同要求完成拆迁等工作，令项目开发工程受阻，对于对方反过来提出诉讼感到非常不平，已决定向法院提出反控诉。

据银湖城公司股东所提供的资料，去年1月，恒大向该公司收购位于清远市一幅约95.6万平方米的地皮，但除了前期3亿多元的款项外，尚余5亿多元尾数已拖欠了10个月，因此于上月初入禀广东省高级人民法院索偿。广东省高级人民法院网站纪录显示，该院已受理这宗民事诉讼，将于本月20日开庭，恒大可在16日或之前呈交证据及提出反控诉。

对此，恒大明确表示会提出反控诉。恒大直认确实没缴付余款，只因对方没有履行合约在先。恒大公关称，对方不单无按时交地，而且交出的土地还有拆迁等问题未完全处理好，与当日协议不符，迫不得已下，恒大只有先在一部分没问题的土地动工进行项目开发，但其余工程已被严重阻延，加上多次催促对方先履行职责处理好土地问题未果，因此认为不可能在现时情况下付清余款。

据恒大2011年年报显示，该地皮已开发为“恒大银湖城”楼盘，一期单位于去年10月开售，二期亦已于今年2月开售，而在建面积尚有15.24万平方米。