补贴资金规模加大 农机企业大幅扩张带来机会

近年我国农机市场在各种利好因素的强力拉动下，出现突飞猛进的发展势头，而国务院《关于促进农业机械化和农机工业又好又快发展的意见》(以下简称意见)7月5日正式公布，对我国农机行业的长期发展有着重要意义。

《意见》提出，要加大对行业的政策扶持力度，继续实施农机购置补贴政策、落实税费优惠政策，并鼓励农机制造企业战略重组，形成若干个具有先进制造水平和较强竞争力的大型企业集团和产业集群，促进农机工业发展，提升农机工业制造水平和产品质量，构建现代农机流通体系。

农机行业发展势头较旺

据统计，国内农机行业有约2万多家制造企业，在国内形成三大主要产业基地，即以生产拖拉机和农用车的河南洛阳产业群；生产收获机，拖拉机，低速汽车，农用工程机械的山东产业集群；生产农用柴油机、水田用拖拉机、联合收割机，植保机械、农用水泵、农副产品加工装备的江淅产业群。

近年我国农机市场发展势头突飞猛进，2009年我国主要农业机械拖拉机、收割机、场上作业机械全线飘红，年产销量均达到历史最高水平，大中型拖拉机逼近40万台，同比增长近30%；收获机械一举突破60万台，同比增幅在55%以上；场上作业机械市场也不甘示弱，产销近38万台，同比增幅直逼50%。

预计2010年我国大中型拖拉机将再创历史新高，年产销量有望突破50万台大关，收割机或将维持在60万台的高位上。良好的预期，极大地提振了生产企业信心，自去年一些企业产销成倍增长之后，今年有望继续扩张，年初企业调查显示，许多企业在以量为纲的指导下，制定了扩张计划，自主品牌更是激进，制定了60%以上的增幅，部分农机企业甚至计划销量翻番。

补贴政策拉动效应明显

2009年明显是一个分水岭，由于补贴资金的大幅度提高，农机工业实际上跨入了真正的补贴经济时代，成为拉动市场的主导因素。在130亿元补贴资金的拉动下，农机工业快速发展，企业产销两旺。但是，企业生产不均衡、补贴资金占用周期长、农机市场需求不稳定的矛盾也日渐突出。

农机购置补贴是强农惠农政策的一项重要内容，也是扩大内需、促进经济发展的重大举措，补贴投入不断加大。中央安排的资金，从2004年7000万元起步，到2008年40亿元，再到2009年130亿元，2010年为155亿元。实施范围扩大到全国所有的农牧业县(场)，补贴机具种类范围由上年的9大类18小类50个品目，扩展到12大类38小类的128个品目，覆盖所有农牧渔业生产关键环节的农业机械，对农业机械化和农机工业的发展起到了很大的推动作用，2009年农机工业总量指标继续增长，主要产品产量保持20%左右的增幅。

2010年农机补贴资金规模提高到155亿元，目标是耕种收综合机械化水平力争达到52%，比上年提高3个百分点。种种迹象表明，今年中央农机购置补贴资金规模的进一步加大，不容置疑将是利好农业机械化发展的最重要推动力量。预计2010年，农机工业总产值将达到2500亿~2700亿元，同比增长10%~15%。

农机行业增速相对平缓

2009年全国农机总动力预计达到8.75亿千瓦，该项政策提出到2015年，农机总动力达到10亿千瓦，到2020年，农机总动力稳定在12亿千瓦左右，显示农机行业的增速相对平缓。

目前A股市场并没有完全以农机制造为主业的上市公司，在普通机械的内燃机行业中，有几家上市公司的产品在农机行业有一定的应用，但这些产品并不局限于农机，实际上这些公司的农机属性并不明显，产品在汽车、工程机械等领域也有广泛应用。因此《意见》出台并不意味着相关上市公司业绩的大幅提升。

考虑到补贴政策的拉动效应和我国农机行业的发展趋势，我们认为2010年行业合理估值水平为20倍PE。制造类相关上市公司苏常柴(000570，收盘价8.45元)、江淮动力[4.93 1.23%](000816，收盘价4.87元)、云内动力[10.09 -0.20%](000903，收盘价10.11元)、全柴动力[7.88 -0.63%](600218，收盘价7.93元)目前估值大致处于这一水平。悦达投资[10.02 -0.69%](600805，收盘价10.09元)属于综合类公司，拖拉机在2009年销售收入占比17%，2010年PE约10倍。农机流通领域估值水平可以略高至30倍左右。

农机行业在国内基本上是微利行业，主要产品的产能充裕，总体技术水平一般。此次政策出台对农机行业发展是长期利好，短期市场亦会有所反应。