商业零售：进一步探讨电商企业的PS估值方法

      平安零售指数上涨1.4个基点，跑赢沪深300(2149.92,0.000,0.00%)指数1.0个基点上周平安零售指数上涨1.4个基点，[注册开曼公司]上证指数(2038.30,0.000,0.00%)上涨0.2个基点，沪深300指数上涨0.4个基点。70家样本公司中29家上涨，33家下跌，8家持平。细分行业中，平安百货指数上涨1.3个基点，平安超市指数上涨0.4个基点，平安专业市场指数下跌0.5个基点，平安专业专卖店指数上涨2.8个基点。

　　板块走势趋稳，投资热点分散板块上周整体表现稳健，跑赢沪深300指数的1.0个百分点主要在最后一个交易日内实现。具体来看，受益上海国企改革的友谊股份(0.00,0.000,0.00%)、推出虚拟运营品牌的天音控股(0.00,0.000,0.00%)、受益黑龙江“金改”方案的秋林集团(0.00,0.000,0.00%)、预期小贷公司业务有望松绑的通程控股(0.00,0.000,0.00%)、与新希望(0.00,0.000,0.00%)六和签订畜禽产品合作框架协议的永辉超市(0.00,0.000,0.00%)等涨幅领先；相反，前期陷入股权争斗的中百集团(0.00,0.000,0.00%)、由于前期资本运作涨幅较多的步步高(0.00,0.000,0.00%)&潮宏基(0.00,0.000,0.00%)&长百集团(0.00,0.000,0.00%)等表现不佳。

　　板块机会有限，[开曼注册公司]热点主题下的强势个股略有收益过去两周，以创业板(379.00,0.000,0.00%)为代表的成长投资回归，板块上涨超过7个百分点，并带来一定的赚钱效应。与此同时，沪深300等重新回归平淡，在此大背景之下，零售板块同样表现乏善可陈，基本没有趋势性机会。

　　相比之下，国企改革作为年初至今一直反复炒作的热点主题，存在一定的投资者热情，但受益的个股范围开始减小，仅包括友谊股份等龙头大市值个股仍保持一定参与度，老凤祥(0.00,0.000,0.00%)、益民集团(0.00,0.000,0.00%)、上海九百(0.00,0.000,0.00%)等关注度开始下降；从行业基本面角度出发，轻奢需求的复苏仍然延续，潮宏基和飞亚达仍保持较好的上行趋势，建议投资者继续关注。

　　混合所有制、股权之争等事件在A股多个板块频繁发生，零售公司由于资产良好现金流充沛也一直是多年来被举牌的热点板块，但我们目前对此主题保持谨慎态度（虽然历史上我们曾经多次推荐此主题）。虽然零售为充分市场竞争行业，但出于民生、就业、税收等方面考量，多数地方政府不愿意放弃控制权；[如何注册香港协会社团]另一方面，由于零售公司隐藏的制度红利等因素较多，市场化手段定价的难度并不像大家想象的那么容易。从历史经验来看，成功实现举牌的案例并不多，近期中百的股权之争，预计随着武汉国资的增持又将成为一个举牌失败案例。

　　鉴于此，我们的推荐组合变化不大，潮宏基+飞亚达是重点投资组合，友谊股份、老凤祥和益民集团是国企改革主题选股。

　　本周随笔：进一步探讨电商企业的PS估值方法对电商企业的估值，目前市场上并没有非常统一的标准，根据我们的经验及较为普遍的市场估值体系，PS估值较为常用，但PS估值的合理区间到底在哪里，不同公司的PS估值差异背后因素是什么，一直是见仁见智。

　　海外市场电商上市公司数量多、时间长，投资者的成熟度较高，因此我们参考了他们对电商公司的估值结果。我们选择了AMAZON/VIPS/DANG/YOOX/ZULILY这五家代表性电商公司，并选取了Thomson数据库里的海外投资者对这些公司历史及未来发展的时间序列一致预期，可以得出一些结论：1、PS估值不仅隐含了对未来收入增速的预期差、还隐含了对盈利增速的预期差，且最终会收敛至一个合理的PE区间；2、相同业务模式的公司，在相似发展阶段的PS估值具有可比性；3、当公司处于成长期或公司盈利模式市场存在较大分歧时，PS估值有效性强，市场对收入的敏感性明显强于对利润的敏感性；当公司盈利模式成熟后，PE估值重新成为最有效的估值方法。

　　根据我们的经验，对电商PS估值当中最重要的两点，一是必须分析清楚公司目前的盈利模式及对应的发展阶段，二是对公司收入增长的预测。

　　风险提示：经济低迷，消费者信心较弱；互联网新业态对传统供应链的冲击等。