高速公路上市公司半数涉足房地产

公众长久期盼的高速公路免费，在今年的国庆节期间付诸施行。

然而这项政策在实施后却出现了杂音。在一些人将诸多问题指向免费政策的同时，另一个群体也集体“吐槽”。多家高速公路上市公司称，[注册马绍尔公司]国庆期间小型客车的免费通行影响了其经营业绩。

目前A股市场已有19家高速公路上市公司。这些大部分由地方政府实际控制的公司，旗下最核心的资产即是国内多条优质高速公路和桥梁的收费经营权。

仰仗征收过往车辆的通行费，这19家公司在今年上半年制造出一份被称作“暴利神话”的成绩单——其平均毛利率高达61.76%。

如此高的利润率也带来了压力。“收费公路行业受到前所未有政策与舆论压力。”一家上市公司在去年年报中如是分析其经营风险。

自去年开始，“多元化发展”被多家高速公路上市公司频频提为应对“风险”的策略。

目前，在19家高速公路上市公司中，已有近十家涉足了房地产行业。

毛利率创纪录

今年上半年，19家上市高速公路平均毛利率为创纪录的61.76%。目前只有上半年平均毛利率达72.17%的白酒业的利润能与高速公路“媲美”。

在19家A股上市的高速公路公司中，从里程看，山东高速[2.97 -0.34% 股吧 研报]以经营着1452公里的公路居首，其旗下有842公里的高速公路、64公路的一级公路以及546公里受托管理的高速公路。其后的宁沪高速[4.86 0.00% 股吧 研报]、粤高速A[2.94 0.00% 股吧 研报]的经营里程都超过了700公里。

经营里程较少的是东莞控股[4.31 -0.92% 股吧 研报]，其管理着莞深高速[3.27 0.00% 股吧 研报]一期、二期、三期东城段及龙林高速等高速公路，总里程55.7公里。

这55.7公里的高速公路，去年的收费车流量为4409万辆。东莞控股由此收入逾7亿元的通行费。

而全长318公里的济青高速公路，2011年和今年上半年分别向山东高速贡献了23.49亿元和11.08亿元的通行费收入。

据统计，今年上半年，19家高速公路上市公司实现主营业务收入206.67亿元，净利润62.45亿元，同比增长3.52%。

比起上述数据，高速公路上市公司的利润率更引人瞩目。据金融证券数据公司Wind统计，今年上半年，19家上市高速公路公司的平均毛利润率为创纪录的61.76%。此前的2011年和2010年，该数据也保持在58.67%和59.14%的高水准。

具体到单个公司来看，今年上半年，经营着重庆市内“三桥一路”的重庆路桥[3.98 -0.50% 股吧 研报]毛利率最高，为87.76%；吉林高速[2.38 0.00% 股吧 研报]、福建高速[2.11 -0.47% 股吧 研报]和湖南投资[4.23 -0.24% 股吧 研报]的毛利率均超过了70%。19家公司中，只有广西的五洲交通[3.58 -0.56% 股吧 研报]和粤高速A的毛利率低于50%。

2012年中报显示，今年上半年，五洲交通的通行费收入为4.65亿元，成本为1.27亿元，利润率为72.63%，超过同期其旗下房地产业务61.08%的利润率；而龙江交通[2.39 0.42% 股吧 研报]去年年报中的数字显示，其“公路开发建设管理”的营业利润率为45.86%，同期其另一块主营业务“出租营运”利润率为34.24%——许久以来，房地产与出租营运被舆论视为暴利行业。

目前，仅有今年上半年平均毛利率达72.17%的白酒行业的利润堪与高速公路“媲美”。鉴于高速公路的高利润率，有媒体甚至将那些区位优势明显的高速公路比作“下金蛋的鸡”。

据《第一财经日报》报道，宁沪高速的核心资产沪宁高速江苏段，自1997年至2010年间共收取通行费273亿元，远超出其当初约70亿元的投资。该媒体测算称，从2010年至2032年收费经营权到期，它可再为上市公司贡献近千亿元的通行费收入。

隶属中原高速[2.17 -0.91% 股吧 研报]的郑州黄河大桥，当初的建设总投资为1.78亿元，而仅其2011年一年的通行费收入就达到2.72亿元。据报道，自偿还完7800万银行贷款的1996年至2008年间，郑州黄河大桥的收费达14.5亿元。

坐拥“下金蛋的鸡”的同时，部分高速公路上市公司还获得了来自当地政府各种名目的财政补贴。2011年，中原高速获得政府补助980.8万元，其中包括“河南省财政厅2011年3-12月份政府还贷二级公路撤站人员经费”931万元。

2011年，赣粤高速[3.15 0.00% 股吧 研报]获得了来自江西省的政府补助2.56亿元，其中的2.54亿元为江西省财政厅的财政支持款。赣粤高速称，其获得财政补助的依据是2000年时江西省政府关于“赣粤高速上市后，按税前利润的25%给予财政支持”的文件。

此前的2010年、2009年和2008年，赣粤高速收到的政府补助分别为2.44亿元、2.12亿元和2.29亿元。

慷慨的薪酬和分红

从薪酬来看，[注册新加坡公司]这些公司对高管和员工较为“大方”。同时，对股东也称得上慷慨，“分红特别高”，行业每年分红率都在40%以上。

“业绩卓著”的情况下，19家高速公路上市公司的多位高管薪酬不菲。

以深高速为例，深高速2011年共向其董事、监事和高管团队支付了864.1万元的报酬。其中，董事长杨海领取报酬94.7万元，总裁吴亚德领取95.8万元，总工程师吴羡领取78.2万元等。

东莞控股的总经理张庆文和离任监事长陈桂芳，去年从上市公司领取的报酬分别为81.94万元及95.06万元；皖通高速[3.74 -0.53% 股吧 研报]董事长周仁强，去年获得报酬72.2万元；重庆路桥总经理王庆瑜，去年领取了83.56万元的报酬等。

由于政府控股的背景，几乎所有的高速公路上市公司的高管中，均有前官员的身影。如周仁强此前曾担任过铜陵市政府市长助理，安徽省委办公厅副主任、省委副秘书长等职务；王庆瑜则担任过重庆市民政局局长、旅游局局长等职务；杨根林在赴任宁沪高速董事长前，曾为江苏省交通运输厅副厅长等。

而四川成渝[3.02 -0.66% 股吧 研报]，早在两年前就被媒体称为“将处级干部们直接换成上市公司高管”。其董事长唐勇和副董事长张志英，曾分别为四川省交通厅综合规划处处长和财务处处长；其副总经理刘明礼、工会主席简世西、监察审计部经理杨劲帆、财务总监李国刚，曾分别担任四川省交通厅高速公路管理局副局长、办公室主任、人事处处长和财务处处长。

而从各上市公司的员工结构看，收费员在各高速公路上市公司占比最大。截至去年底，皖通高速共有员工1634人，其中收费作业及生产人员为1149人，占比70.3%；吉林高速582名在职员工中有收费员452名，占比77.7%，而宁沪高速共有员工3759人，其中收费作业人员2073人，占比55.2%。

媒体报道称，根据各上市公司2010年年报中的数据测算，宁沪高速2010年人均税前年薪为10.5万元；扣除高管薪酬后，2010年，五洲交通平均员工的税前收入为14.3万元。

四川成渝的2011年年报显示，去年公司在职员工人数为2235人，支出的员工工资总额为1.38亿元，人均工资约6.18万元。这2235名员工中，学历为大专的有923人，学历水平为“中专及以下”的有909人。

皖通高速在今年的半年报披露称，仅今年上半年，公司的1680名员工就获得薪酬9727万元，人均薪酬约5.79万元。按其2011年年报中的数据，皖通高速员工受教育水平在高中及以下的比重为25.6%，中专为15.1%，大专为42.8%，本科及以上学历的则不足两成。

除对高管和员工“大方”外，高速公路上市公司对股东也称得上慷慨。券商方面的数据显示，高速公路行业“分红特别高”，每年分红率都在40%以上。

其中，宁沪高速连续多年“荣膺”“A股最慷慨的分红王”。数据显示，宁沪高速自上市以来，仅在2000年首发时募资6.13亿元，派现却达到127.96亿元，派现募资比高达20倍以上。

免费“风险”威胁利润

利润高企的高速公路上市公司也面临着各方压力，其中“免费通行”对其利润威胁最大也最为迫近。

虽然目前利润率较高，但高速公路行业也有着潜在的“风险”。

“收费公路行业受到前所未有政策与舆论压力。”楚天高速[2.82 -0.35% 股吧 研报]在去年的年报中进行经营风险分析时称。

此前，多家上市公司均表示，已实施的鲜活农产品[5.58 0.18% 股吧 研报]绿色通道免费政策，影响了公司的通行费收入。

中原高速在去年年报中称，2011年，中原高速免征鲜活农产品绿色通道通行费1.85亿元，占通行费总收入的7.3%。

8月2日，国务院出台“收费公路节假日对小车免费通行”的政策后，宁沪高速称，预计此政策全年将对其造成2.5%至3%的通行费收入损失。东莞控股称，按2011年数据估算，免费政策可导致公司所属高速公路年度收费金额减少约1882.71万元。

据《第一财经日报》报道，一位高速公路公司高管对此抱怨说“没有任何一个人问过我们意见”，并称，“企业筑路收费天经地义，政府如果想实行免费政策，应该首先收回经营权。”

经济学家李稻葵则公开“炮轰”。他表示，不能凭一纸行政命令，就干预上市公司，“把当初招股书中明确条款全部取消，这是不对的”。

公共设施和经营性资产的双重属性，是造成高速公路免费政策陷入左支右绌的重要原因。而最近的事实是，宣布违规收费十余年的郑州黄河大桥免费通行后，河南省政府开始研究以财政资金补偿上市公司中原高速的损失。

在作为主营收入来源的通行费收入受到政策冲击的同时，高速公路上市公司的负债率也有所上升。WIND资讯的数据显示，截至今年上半年，19家上市公司的负债合计为1247.9亿元，同比去年同期增长18.48%。

其中，中原高速、五洲交通的负债率分别达到79.07%和71.02%，楚天高速则由去年末的62.59%增长至68.53%。“新项目开通初期路费收入较低，使公司面临了一定现金流压力。”楚天高速曾表示。

这与长期以来高速公路公司形成的大跃进式的举债建设模式有关。不过，并非每条高速公路建成伊始，即带来巨大的效益。福建高速就在今年的半年报中称，因参股29.78%的浦南高速公路，自通车以来车流量较少，[注册新西兰公司]2012年上半年公司确认对浦南的投资亏损5360.8万元。

扎堆投向房地产

面对“风险”，部分上市公司开始谋求“多元化发展”，目前已有近10家上市公司旗下涉及了房地产及酒店等业务。

面对高速公路免费政策施行后对通行费收入的冲击，多家高速公路上市公司在其定期报告中表示，将“强化多元化发展水平，开辟新的增收途径”。

在多元化发展方面，过半高速公路上市公司选择了房地产业。此外，还有数家将目光投向了金融业。

据不完全统计，目前有山东高速、中原高速、海南高速[3.51 -0.57% 股吧 研报]、现代投资[8.63 0.70% 股吧 研报]、五洲交通、龙江交通、宁沪高速等近10家上市公司旗下涉及了房地产或酒店等业务。

最近两年来，山东高速在房地产业频出大手笔。2011年7月30日到8月5日间，山东高速的3家子公司斥资13.17亿元拿下济南7块土地。而在此前，山东高速还与绿城联手，在莱芜雪野湖开发总规划用地4000余亩的“国际度假区”。

今年8月，山东高速发布公告称，拟向全资子公司增资28亿元，收购青岛绿城华景置业有限公司60%的股权，参与投资青岛深蓝广场项目。按照规划，作为青岛“地王”的深蓝广场项目中，包括一栋高达327米的“青岛第一高楼”。

海南高速则将房地产开发、酒店旅游服务与高速公路一道视作“三大主业”。资料显示，目前海南高速在海口、三亚、琼海等地均布有房地产项目。其中，海南高速在三亚开发的“瑞海锦苑”均价为1.85万元/平米。

根据年报，去年海南高速房地产业贡献营业收入3.7亿元，营业利润率为69.21%，均超过交通运输业的0.93亿元的营业收入和35.68%的利润率。

“虽然目前是国家最严格的房地产调控期，但也是机遇期。”海南高速在去年的年报中称，其对海南房地产市场的前景充满信心。

不过，宁沪高速在今年的半年报中却表示，其地产业务在今年上半年受到房地产调控政策影响，只有位于昆山的一地块尾盘取得零星预售。

与此同时，皖通高速、中原高速等还扩展至金融领域。比如，2011年，皖通高速先后投资参股了一家小额贷款公司、一家金融投资公司及一家典当行；而中原高速则增持了新乡银行的股份。此外，它还持有中原信托和开封商业银行的股份。

龙江交通在哈尔滨控股了一家出租车公司。龙江交通称，这家哈尔滨规模最大的出租车公司“取得了良好的社会和经济效益”。而五洲交通则在广西南宁建设了金桥农产品批发市场，并欲将其打造为西南最大的农产品批发物流基地。

赣粤高速则在2009年时投资江西彭泽核电项目，持股20%。今年6月，赣粤高速宣布向该项目再次增资8000万。不过，因为种种原因，彭泽核电项目的建设一直处于暂停状态。

在多元发展的同时，部分公司也在设法增加通行费收入。比如，赣粤高速就称，其去年“狠抓堵漏增收不放松”，“累计查处近3万辆违规车辆，补(追)缴通行服务费收入300多万元”。