消费升级与产业变革引领行业发展

2010年中国汽车销量超出市场预期。1-11月，汽车销量达到1640万辆，预计全年销量超过1800万辆，同比增长32%左右。由于2009年基数前低后高，2010年销量增速呈稳步回落态势，但仍维持在较高水平。分阶段看，上半年补库存因素带来的销量高增长在预期之内，下半年的高景气度则超出了市场预期。

我们认为，居民消费升级和密集的扶持政策是2010年行业维持高景气度的两大根本原因。在销量超预期的情况下，汽车行业利润增速远超销量增速。预计2010年全年整车企业利润总额超过2000亿元，同比增长80%左右；零部件企业利润总额为1200亿元，同比增长超过50%。

当前汽车行业发展有两条主线。一是消费升级。随着人们收入的提升和车价的回落，未来较长时间内都将有大量人群达到汽车消费的临界点。目前我国汽车千人保有量仅为56辆左右，不但远低于发达国家600多辆的水平，而且仅为世界平均水平的1/3。可以预见，随着消费升级的继续，我国汽车增长仍有很大潜力。另外，我国汽车金融已进入快速发展阶段，越来越多的消费者将通过分期付款等方式购车，这会使得未来需求提前到当期释放，加速汽车消费升级的步伐。

二是产业变革，新能源汽车进入黄金增长阶段。目前我国机动车耗油量占全国石油燃料消耗量的60%左右，我国石油对外依存度已超过50%，只有发展新能源汽车才能支撑汽车消费的快速增长。新能源汽车已被列为汽车行业“十二五”发展的重中之重，预计在国家地方双重补贴、政府加大采购力度和基础设施逐步完善的带动下，产销规模将迅速增长。

展望2011年，汽车行业的刺激政策将有节奏地退出，从注重“销量增长”转为“结构优化”。行业兼并重组、新能源汽车、汽车信贷消费和自主品牌发展的相关政策将是重要看点。在国家大力促进消费的环境下，预计汽车需求依然旺盛，但前两年的高增速将无法持续。一是因为2010年上半年的部分销量进入库存中；二是政策因素导致的提前消费；三是基数快速提升。我们预计2011年销量1950万辆左右，增速10%之内。与销量增速放缓相对应，汽车行业产能利用率将出现回落，利润增速快速下滑。

历史数据显示，汽车行业规模效应明显，利润增长对收入增长的弹性很大，收入增幅在10%以下时，行业利润很难实现增长。最近两次行业利润出现同比下滑是在2005年和2008年，对应年份的行业销售收入增幅分别为11%和9%。在预期销量增长10%的情况下，销售收入增速也在10%左右，处于临界点附近，因此2011年行业利润增速将快速下滑，不排除负增长的可能，但利润总额仍会处于历史高位。